明明：人民币汇率走向长期升值了吗？

中新经纬客户端9月2日电 题：《明明：人民币汇率走向长期升值了吗？》

作者 明明(中信证券(600030,股吧)研究所副所长、首席固定收益研究员)

人民币汇率走势回顾

近期人民币汇率走势再度引发市场关注，人民币升值趋势是否能够延续也是市场热议的话题。从近期的人民币走势来看，7月上旬人民币汇率快速走强，而在7月中下旬人民币汇率进入了震荡走势，整体水平位于7左右。8月份人民币汇率再度走强，从全月的汇率变化来看，8月份人民币汇率升值约1.8%。9月的第一个交易日，在岸人民币汇率单日上涨296个基点。

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回顾年初以来的人民币走势，实际上本轮人民币升值趋势开始于5月底，在6月份以前，人民币汇率虽然在各月出现过几次阶段性调整，但整体来看这一时期人民币呈现贬值趋势，这一趋势直到5月底出现了拐点。此后人民币便开始由弱转强，且在升值过程中并未出现大幅调整，多方力量表现较强。截至9月1日收盘，本轮人民币趋势升值幅度已达到4.3%。

在人民币持续走强的背景下，市场对于人民币走势的关注也逐渐提升，而在人民币升值的趋势下，市场主要关注的问题也变成了：人民币升值的趋势是否能够延续？

是什么造成了当前的人民币走强？

对于人民币汇率由弱转强，我们认为5月底以来美元指数的大幅下行是其中的一项重要原因。而对美元指数的下行，我们认为造成其走弱的原因一方面是美国经济复苏预期的持续强化，从纽约联储公布的美国周度经济活跃指数(WEI)反映出的美国经济活动表现来看，当前美国经济正处于疫情冲击后的修复过程当中；从美元指数与WEI指数之间的关系来看，随着美国经济活跃度不断修复，美元指数也开始有所走弱。美元指数的下行另一方面还受到美联储货币政策的影响，美联储自疫情以来推出了前所未有的大规模货币宽松政策，同时上周美联储针对货币政策框架进行了调整，引入“平均通胀制度”。市场对于美联储货币政策的预期也影响着美元指数的走势。7月份的时候，已经被压低的美国债券收益率进一步下行，同时美元指数也基本是从7月下旬“美元荒”结束后的第二阶段显著下行。

疫情后国内基本面的表现也是支撑人民币汇率的重要因素，疫情发生后中国推出了强有力的疫情防控措施，快速高效地控制了国内疫情发展，并在之后率先开启复工复产进程，推出一系列强有力的措施促生产、稳外贸、稳外资。从中国制造业PMI指数的表现来看，在经历了2月份的下跌后，中国经济景气程度持续修复。世界银行以及国际货币组织均预测中国将是今年少数能够实现经济正增长的国家，因此疫情后国内基本面的表现给人民币汇率提供了重要支撑。

受新冠肺炎疫情的影响，3月以来全球多国央行纷纷采取降息举措对抗经济的下行风。美联储3月份通过连续的紧急降息以及取消资产购买上限推出了“零利率+无限量QE”的政策组合，同时通过多项流动性支持工具降温由于美元流动性收紧带来的“美元荒”行情。而欧元区方面，为应对疫情欧央行自3月份开始便持续加大货币政策宽松力度，包括下调定向再融资操作利率(TLTRO Ⅲ)，新增针对疫情再融资操作工具(PELTROs)，扩大QE规模等。相较美欧两大经济体央行的宽松动作，中国央行在疫情期间货币政策整体保持谨慎、维持定力，这也导致了疫情发生后中美利差进一步走扩，随着全球疫情逐渐放缓，全球风险偏好有所回升，人民币资产的吸引力明显增强，按照中债托管量计算，7月份境外机构共增持中国国债和政金债1462.62亿元，这一增持规模打破了境外机构有记录以来的最高增持记录，反映境外资金在7月份的大幅流入，这推动了人民币汇率的走强。

怎么看待后续的人民币走势

对于后续人民币汇率走势，我们认为在人民币汇率走强的过程中，目前仍旧存在三方面的风险。首先，近期欧元区疫情反弹，欧元区主要经济体如法国、意大利和西班牙等，新增确诊病例人数再次增加，这可能导致全球避险情绪的再度回升，从而对人民币汇率产生影响。其次，美国大选将进入两党候选人辩论阶段，这一过程不排除再度带来人民币汇率压力的可能。最后，目前中国资本管制尚存在较强的不对称性。在国内系统性金融风险尚未得到充分控制之前，不对称性资本管制或难以彻底放开，因此美元指数下行，并不一定就意味着人民币会对美元显著升值。当然，关键也要看对于“长期升值通道”如何进行界定。

综合来看，结合前文对于现阶段人民币汇率升值的原因的分析，我们认为人民币汇率的走强或仍将延续。但考虑到后续可能存在的风险，包括全球避险情绪、中美关系以及不对称的资本管制，人民币汇率或呈现为斜率放缓的升值走势，短期人民币汇率区间或为6.7-6.8。与此同时我们还应注意到，汇率的持续升值或对中国出口和制造业带来一定的冲击。(中新经纬APP)

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