随着美国大豆作物生长状况稳定，产量前景日趋明朗，中美贸易战持续升级又令人担忧，以及中国爆发非洲猪瘟可能降低饲料需求（其中包括豆粕），CBOT大豆期价因此持续承压，其中新作11月合约从8月中旬高位907美分附近，一度跌至830美分附近，截止昨晚收报于845.25美分/蒲式耳，较此前小高位907美分跌逾6.8%，较贸易战前3月底跌了近20%。值此之际，本周三晚美国农业部（USDA）供需报告就将登场，那么此次报告对美豆市场影响几何？国内油粕市场走势又该何去何从？

　　附图：CBOT大豆期货走势图

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　　分析师们平均预期，USDA8月报告中将把2018年美豆产量预估从上月的45.86亿蒲式耳进一步上调至46.49亿蒲式耳，单产预估从上月的51.6蒲式耳进一步上调至52.2蒲式耳/亩。同时，USDA将2018/19年度大豆年末库存预估从上月的7.85亿蒲式耳进一步上调至8.30亿蒲式耳。

　　我们预计2017/18年度的陈豆除了因压榨量小幅调升导致期末库存略调低至4.25亿蒲式耳以外，其它供需数据基本不会有调整。新作方面，据USDA作物生长报告显示，截至9月2日当周，美国大豆生长优良率为66%，去年同期为61%。随着美国大豆作物状况稳定，产量前景日趋明朗，因此预计USDA大概率仍将会调升单产预估，只是具体调整幅度有待商榷。值此之际，我们分别选取新豆单产两种调整情况，对9月份USDA报告的供需平衡做一个推演（如下表所示），如果维持美国国内压榨量、收获面积不变，结果显示，如果单产上调至市场平均预期的52.2蒲左右的话，则美新豆期末库存上调至8.34亿蒲式耳，这虽然略高于市场预期，因利空提前有所消化，预计这个上调幅度对美豆市场打压力度有限。但如果单产上调过多，达到53蒲以上的话，则届时期末库存上升幅度将较大，或将提高至9亿蒲式耳以上，这将远高于市场预期，美豆价格或因此承压重挫。

　　附表1：

　　通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA9月供需报告公布当天，芝商所旗下CBOT大豆期价（代码：ZS）在过去10年间有6年下跌，4年上涨，下跌概率60%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有8年下跌，2年上涨，下跌概率为80%。也就是说从往年规律来看，USDA9月供需报告后芝商所旗下CBOT大豆期价跌多涨少。

　　附表2：

　　豆粕：由于油厂压榨量持续下降，而豆粕总体成交良好，导致近来国内油厂豆粕库存继续下降。截止9月7日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量102.09万吨，较上周的118.8万吨减少16.71万吨，降幅在14.06%，但仍较去年同期82.49万吨增加23.76%。未来两周油厂开机率止降回升，但豆粕需求也改善，预计豆粕库存或继续下降，从往年规律来看，豆粕库存已经进入下降通道。

　　附图：豆粕库存图

　　附图：豆油库存图

　　美豆方面：中美贸易战或进一步升级，据美国总统特朗普上周五表示，已准备好对另外价值2,670亿美元的中国商品加征进口关税。目前全球都在等待他是否对2,000亿美元中国商品征税的决定。这2000亿美元关税的公众评议期在上周五格林威治时间4点（北京时间次日凌晨）到期。目前看这2000亿征税可能很快付诸实施，这将令美豆承压。值此之际，本周三晚美国农业部（USDA）供需报告就将登场，我们针对9月份USDA供需报告美新豆单产两种调整情况之后的供需平衡做一个推演，假设USDA维持美国国内压榨量、收获面积不变，结果显示，如果单产上调至52.2蒲左右的话，则美新豆期末库存上调至8.34亿蒲式耳，这虽然略高于市场预期，因利空提前有所消化，预计这个上调幅度对美豆市场打压力度有限。但如果单产上调过多，达到53蒲以上的话，则届时期末库存上升幅度将较大，或将提高至9亿蒲式耳以上，这将远高于市场预期，美豆价格或因此承压重挫。总体来看，贸易战叠加美豆超级大丰产，预计芝商所旗下CBOT大豆价格将弱势震荡运行，后市或有可能创下800美分的收割低点。

　　国内油粕方面：

　　豆粕方面：由于东北及内蒙一带冻害造成部分区域大豆叶片受损严重，或影响产量，及中美贸易战或进一步升级令远期大豆供应堪忧，且近来国内大豆压榨量连续下降，上周压榨量降至170万，周比降幅近8%，而双节临近，禽类消费增加，水产养殖也还处于旺季，豆粕库存因此下降，均支持国内豆粕行情。但非洲猪瘟蔓延范围扩大，截止目前，已有15例非洲猪瘟疫情，分别发生于辽宁（1例）、河南（1例）、江苏（2例）、浙江（1例）、安徽（8例）、黑龙江（2例）6省。由于目前该疫情到目前为止均无有效疫苗可以预防，预计出现疫情的地方仍可能增加。疫情导致生猪出栏增加，而生猪养殖户补栏积极性降低，豆粕后期需求可能受此波及，这将给豆粕市场带来不利影响。但中美贸易战解决之前，远期大豆供应始终是市场的心病，根据Cofeed的调查，11月至1月大豆到港预估目前分别仅590万吨、560万吨和260万吨，较正常到港水平还差900万吨以上，还需继续寻购较多的大豆，而巴西大豆供应在11月份之后基本进入尾声，因此油厂挺价意愿较强，贸易战结束之前，豆粕后市仍以震荡趋升为主。

　　豆油方面：中美贸易战或进一步升级，但这对国内油脂期现货走势会有利。因为在贸易战升温背景下，国内大豆进口成本不仅将居高难下，同时远期进口大豆到港预估量还较低，加上国内东北及内蒙一带冻害造成当地大豆叶片受损严重或影响产量，加剧原料供应不足担忧。与此同时，由于停机检修较多等其它因素导致近来国内油厂开机率持续第三周下降，据Cofeed调查显示，截止9月7日当周全国各地油厂大豆压榨总量1702300吨（出粕1344817吨，出油323437吨），较前一周的压榨量1858410吨下降156110吨，降幅8.4%。豆油产出将因此减少，促使油厂挺价。只不过，现如今国内豆油库存仍居历年同期相对高位，况且眼下港口大豆供应尚较充裕，以及临储油脂拍卖还在继续，考虑到9月中旬左右包装油备货将基本结束，短期内油脂市场供大于求格局难改，这或将继续制约油脂行情短线反弹空间。而中长期走势来看，主要仍将依赖于贸易战，只要贸易战不结束，油脂行情大概率将延续震荡趋升格局，反之，如果贸易战结束（短期内概率恐不大），则在美豆大丰收背景下，届时走势将不容乐观。