国务院总理李克强7月7日主持召开国务院常务会议，提出“适时运用降准等货币政策工具”。会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。业内人士认为，这并不意味着货币政策转向宽松，而是为了在“后疫情时代”更好支持实体经济的发展，进一步降低中小微企业的融资成本。

知情人士称，在美国白宫在考虑再次提名美联储主席鲍威尔之际，官员们正在讨论重塑美联储理事会，以便更紧密联合政府处理优先事项，如收紧银行监管等。

美联储会议纪要显示，官员们预计将继续在减码QE的门槛上取得进展。货币市场利率在会议期间面临下行压力，并认为这些利率在近期可能进一步下行，低利率导致房价上涨，房地产市场的估值压力可能带来金融稳定风险。通胀上升幅度超过预期，这次上升被视为主要反映了暂时性因素，与会者预计通胀将朝着委员会2%的长期目标下降。

美国能源信息署（EIA）预计2021年WTI原油价格为65.85美元/桶，之前预计为61.85美元/桶。布伦特原油价格为68.78美元/桶，此前预期为65.19美元/桶。预计2021年全球原油需求增速预期为533万桶/日，此前预计为541万桶/日。美国至7月2日当周API原油库存减少798.3万桶，预期减少392.5万桶，前值减少815.3万桶。

WTI 8月原油期货收跌1.17美元，跌幅1.59%，报72.20美元/桶。布伦特9月原油期货收跌1.10美元，跌幅1.47%，报73.43美元/桶。

国内商品期货夜盘收盘涨跌不一，能源化工品表现疲软，PTA跌4.17%，燃油跌2.26%，沥青跌2.25%，短纤跌1.89%，LPG跌1%。黑色系涨跌不一，热轧卷板涨2.17%，螺纹钢涨1.61%，动力煤涨0.73%，焦炭跌2.72%，焦煤跌1.76%，铁矿石涨0.08%。农产品多数下跌，菜油跌1.92%，棕榈油跌1.24%，玉米跌0.77%，豆油跌0.76%，豆二跌0.7%。

国际油价大跌，能化板块飘绿

在市场担忧情绪下，6日隔夜国际油价波动剧烈，WTI原油创六年半新高、布伦特原油刷新近三年新高后创6月以来的最大单日跌幅，内盘原油系普遍随之转弱。昨日，受隔夜原油大跌影响，内盘能化板块出现普跌，上海原油期货主力合约2108大跌4.45%，报收450.9元/桶，燃料油主力合约2109期价创近一个月新低，下跌5.46%，报收2582元/吨，低硫燃料油主力合约2109大跌3.71%，报收3398元/吨，沥青主力合约2109大幅下探4.21%，报收3416元/吨。

在招金期货能化分析师于芃森看来，隔夜原油突然大幅下滑，其实是多方因素共振的结果。

“一是美元指数走强，大宗商品正常都会走弱，前一晚的走强加剧了原油的走势。二是本轮原油价格走高已经连续数月，期间并没有出现较为明确的回调，前天日内WTI原油价格在触及了周线的关键压力位后，迟迟无法突破，技术上存在回调需求，多头也需要暂时部分止盈。三是尽管原油基本面不错，但还没有强到超出疫情前的地步，在OPEC+会议破裂无果之际，部分对于原油后市看空的资金进行了集中套保。”于芃森表示，多方面因素的综合，造成了初期的跌势，当跌势扩大之后，多头集中平仓离场，又造成了“踩踏”。目前追多原油的资金中游资占据了很大一部分比例，机构持仓占比下降，很容易出现在极端位置宽幅振荡及大涨大跌的行情。

据期货日报记者了解，目前原油供应端的不确定性主要来自OPEC，其会议拖延三日仍无果，计划在周一举行的会议被取消，下一次会议时间未定，意味着8月份将继续维持现有水平配额，8—12月期间每月增产200万桶/日的拟议增产计划暂时不会被执行。

会议的主要分歧在于阿联酋仅支持增加石油产量，不进行基线产量调整就不会支持协议延长。阿联酋能源大臣表示，阿联酋闲置了大约1/3的产能，所做“牺牲”超过其他OPEC成员。市场人士表示，尽管眼下OPEC维持供应政策不变，属于油价的利多因素，但产量磋商破裂同时也增加了成员国放弃配额约束并增加供应的可能性，且OPEC之间的内部矛盾又进一步激化，有“价格战”的隐忧。

“现在对于市场而言，OPEC+的会议并没有一个可以用于参考的准确结论。OPEC+会议是没有结果的，而且下一次会议还不知道什么时候才能召开，因此对于后市的预期也好，对于行情的解读也好，都充满了不确定性，但这种不确定性来自于供应端，并非完全不可控。针对需求端的预期，目前也充满了不确定性，变种病毒的流行，已经使市场神经绷紧，而且夏季用油高峰对于数据的利好影响已经显现，后市数据会不会因为冬季小淡季的来临出现拐点，尚未可知。”于芃森认为，在现阶段，油价涨到目前的高度，既有限产的影响，也有需求增加的体现，但不是有些超涨以及情绪化的追涨，有多大的水分，都不得而知。

不过，即使在OPEC+会议没有明确结果的当下，仍有机构认为全球原油供应十分紧缺，油价仍会继续走高。高盛认为，在OPEC+的“闹剧”之下，除非该组织在年底前新增产量达到500万桶/日，否则全球仍将陷入供给不足的困境。尽管全新一轮OPEC+价格战的威胁不再微不足道，其对油价所造成的的负面影响将被全球市场250万桶/日的缺口所抑制。

对此，于芃森认为，虽然原油供不应求是共识，但是后市价格如何发展仍存在不确定性。“基于供需基本面数据预测的机构，都会看到年底前供不应求的数据呈现，数据或许有偏差，缺口或许存在大小的争议，但供不应求是共识。不过需要注意的是，油价并不完全是供需基本面的体现，还要叠加广泛的预期，经济运行情况的影响，季节性、区域性的价差，主要原油供需国家的国家意志等等，这是一个综合考量的东西。单从数据看，未来依旧存在继续上涨的可能性，但从各方博弈看，原油的价格已经偏高，对经济的影响已经有所显现，市场能否承受更高的油价，仍然存在不确定性。”他说。

不确定因素下成本端原油大幅回调，国内能化板块普遍随之一泻千里，其中，高硫燃料油日内回调幅度最大。“在众多能化品种中，燃料油是原油最直接的下游，其中间加工环节较少，因此与原油的价格相关性较高，油价的变动通常会给燃料油单边价格带来明显扰动。高硫燃料油作为原油的直接下游产品，其价格与油价关联度更高，而低硫燃料油则是需要二次加工及调和的下游产品，因此今日高硫燃料油价格领跌，跌幅超过低硫燃料油。”光大期货研究所能源化工分析师杜冰沁说。

据杜冰沁介绍说，燃料油目前处于供需双增的格局中。供应方面，随着炼厂开工率的回升和欧佩克+开始逐渐增产，全球燃料油供应端压力将逐步显现，并且在美国对伊朗制裁松动的背景下，中重质原油供应将有所增长，全球原油轻质化趋势或将发生一定程度的逆转，高硫燃料油供应压力将大于低硫燃料油。低硫方面，汽柴油市场的回升使得低硫燃料油利润有所削弱；我国自6月12日开始对轻循环油、混合芳烃和稀释沥青征收进口环节消费税，国内成品油市场在税费政策生效后有所走强，炼厂生产低硫燃料油的动力相对减弱，但过剩的轻循和混芳组分或将流入汽、柴油以及低硫燃料油调和池，对于低硫市场产生潜在的供应压力。

需求方面，预计下半年航运市场仍维持强势，船燃需求或维持稳中上升的态势。下半年，美国在夏季旺季的油品需求增量和其炼厂较高的尼尔森系数会持续支撑高硫燃料油需求。此外，自6月我国开始对部分成品油征收进口消费税以来，大大提升了稀释沥青进口成本，炼厂替代重质原料短缺，叠加发改委核查地炼配额使用和各地开展成品油市场专项整治等一系列政策，部分炼厂开始进口高硫直馏燃料油，这对于亚太地区高硫市场产生一定提振。发电需求方面，二季度以来高硫燃料油发电需求逐渐启动，随着沙特、巴基斯坦等国气温已达到往年平均水平，而亚太地区天然气市场的收紧也使得高硫发电经济性有所提升，预计淡旺季平均差值能达到20万桶/日左右，三季度高硫燃料油将受到来自中东地区发电需求的明显提升。

因此，杜冰沁表示，短期来看，在夏季高硫发电需求旺季的支撑下，燃料油继续下跌空间不大。

PTA跟随成本端大跌，估值风险有所释放

在前一交易日油价重挫影响，内盘能化品种普遍飘绿，其中夜盘PTA主力合约2109一度逼近跌停，昨日日内再度跌停，尾盘封板，跌5.02%报5108元元/吨。短纤、乙二醇分别下挫3.56%、3.27%。基本回吐前两日累计涨幅。

“市场再次对于8月原油产量感到担忧，恐慌情绪刺激油价大幅下跌，PTA前期成本支撑转弱，跟随成本下跌。此外，新装置逸盛新材料出料一条线出料，部分产品已流入现货，引发市场对新装置达产后PTA进入过剩周期的忧虑，PTA的加工差在下跌的过程中也有所压缩。”天风期货分析师刘思琪表示。

“从交易的角度来说，PTA盘面大跌最直接的原因在于原油价格前一日夜间出现的大幅回调影响了交易者的情绪，多头在这个位置信心不足，大幅减仓，昨日日内减仓超19万手。”国泰君安期货能化分析师贺晓勤表示，从上周五开始的PTA期价的暴涨，实际上主要还是原油价格上涨的推动，行情的推手在于成本端的强势。在价格上涨之后，终端产品再次跟涨，月底工厂入场补库，使得聚酯工厂的产品库存总体去化。补库原因：一是秋冬季的订单开始提前下达；二是去年10月份的旺季需求使得工厂吸取教训提前备库囤货，并非新接了大量订单。在终端6月底到7月初集中采购完毕之后，或难以靠补库带动PTA行情持续上涨。

贺晓勤表示，在前期市场看涨情绪浓厚氛围中，昨日的大跌令投资者重回冷静。“前期的看涨也只是跟随成本端的一次补涨，这次大跌是对于估值的一次修正。昨日虽然偏弱封死跌停板，但盘中停板被打开，说明有看多力量在接盘。目前市场交易情绪从亢奋状态回归冷静。”她说。

在刘思琪看来，PTA前期看涨情绪主要是由原油和基本面叠加带动，一方面，原油持续上涨支撑PTA成本，价格重心上移；另一方面，持续去库下PTA库存压力减小，加工费小幅走强。PTA加工差从650元/吨压缩至550元/吨附近，释放了估值上的风险。“从基本面角度看，平衡表预估7月PTA仍面临去库格局，基本面尚未发生明显改变。而从成本角度看，市场对原油需求恢复仍相对乐观，目前市场情绪还未出现骤变，后续或跟随成本端波动加大。”刘思琪说。

“当前2109合约的加工费只有550元/吨左右，处于中等偏低状态，估值水平并不高。而风险是否完全释放还要看油价是否充分回调。”贺晓勤认为，原油接下来进入振荡格局的可能性较大。PTA的终端聚酯消费三季度仍有旺季预期，当前整个产业链的价格自上而下传导卡在了坯布环节，国内纺服消费逐步修复到2019年同期水平，海外需求被海运费压制。如果出现坯布产销明显好转、库存消化加快的情况，将逐步向上打开涨价空间。整体看，仍然看涨三季度PTA价格，不过需要时间来消磨海运及坯布库存的问题。

“总体看，经过此次估值风险的释放，短期PTA成本和基本面仍偏强，期现价格或仍可有上涨驱动。中长期角度看，新装置达产后仍面临过剩周期，PTA期现价格预计仍偏弱。”刘思琪说。

 

减产预期推动，钢材期货增仓走高

受减产预期推动，昨日钢材期货盘中出现大涨，其中，螺纹期货主力合约2110上涨3.34%收报于5439元/吨，热卷期货主力合约2110大涨3.78%收报于5768元/吨。

在海证期货研究所副所长石头看来，近期黑色系的集体飘红，符合近期的基本面逻辑。尤其是螺纹钢和热卷板，在高炉钢厂普遍亏损的情况下，有很强的成本支撑，下跌难度本来就很大。叠加近期全国多地钢厂限产传言的影响，市场对供给端收缩存在一定的乐观预期，导致期价进一步上涨。

“昨日，螺纹、热卷增仓走高的主要原因在于近期压减粗钢产量的预期再度升温。”金信期货研究院黑色系研究主管盛文宇表示，从安徽、甘肃召开针对压减粗钢产量的会议，再到各种坊间传闻，可以勾勒出目前的逻辑主线基本是部分国企钢厂需要带头压减产量，同时以各省的粗钢产量为考核基准，但还没有具体的压减目标量和具体框定的考核周期。今年上半年工信部三次提及在2021年力争控制钢材产量同比出现负增长，但相关细则始终未能落地。我们认为主要原因是上半年钢材等原材料价格大幅上行，严重挤压了制造业、建筑装饰等下游行业的利润，5月份PMI数据显示制造业原材料价格压力到了近年最大值。因此压减产量的计划一再推迟，显示出“碳中和”远期愿景为上下游利润分配不均的短期矛盾让路的特点。6月份PMI数据显示下游的原料涨价压力环比缓解，因此压减产量的预期再次走高。

据了解，7月1日前钢厂出现了集中减产情况，之后开始恢复。“根据唐山的政策文件，下半年唐山钢厂的限产比例本就会出现小幅放松。在其他省份压减产量预期升温的背景下，即使短期钢厂恢复产量，亦不会对钢材价格造成明显的冲击。市场目前交易的是钢材的减产预期，只有当预期再度被证伪或者钢材需求出现明显恶化时，钢材价格才会有下行风险。”盛文宇说。

在石头看来，从供需的角度出发，钢材期货后期存在“金九银十”的旺季需求预期，以及下半年压减粗钢产量的供给减少预期，应该易涨难跌。“但是需要注意的是，除了供需因素之外，钢材价格还面临着‘政策顶+成本底’的双重影响，后期价格的演变存在很多不确定性。需要重点关注国家对于粗钢压减的政策、三季度的需求情况、焦炭和铁矿石的价格变动情况等因素。”

盛文宇则认为，下半年钢材期货很难出现上半年那么凌厉的上涨行情，宽幅振荡或将成主旋律。“虽然压减产量的工作有可能落地，但是政策的出台仍会综合考量下游的接受能力，并不会非常简单地制定一个必须达成的目标，因此我对实际粗钢产量压减的量并没有特别高的预期。”他说。

除了压减粗钢产量的具体细节以及执行情况之外，盛文宇表示，下半年钢材的需求需要着重关注。今年钢材需求端表观偏弱，略低于此前预期。房地产新开工连续在4、5月单月同比录得负增长，基建数据依然疲软，5月同比增速也转入负值。工程机械、汽车、家电等制造业下游因原料价格高企以及芯片短缺等因素，产量也受到抑制。微观层面，今年螺纹钢库存提前进入了淡季累库周期。同类建材如水泥的需求表现也较弱，5月份，全国单月水泥产量2.43亿吨，同比下降3.2%。水泥产量往往被当做需求指标，可以明显看出5月份水泥的产量出现了同比下降，即需求同比出现了下降。刨除2020年的非常规数据，根据2018—2019年的水泥出货数据，预计微观建材需求要到8月中旬才会重新出现边际上行，或是钢材定价水平的试金石。目前市场对今年需求增长的信心较强，但如果需求端的指标持续偏弱，可以推断年底需求也没有亮点，到时钢材乃至整个黑色板块的下行风险就会释放。

*END*

---

责任编辑：张玉洁  主管：宋世安

推荐阅读：

中办、国办发文！严打证券违法活动，坚决打击场外配资，严控杠杆率，加快制定期货法……易会满重磅发声，全面贯彻“零容忍”理念

OPEC+联盟“危机四伏”，国际油价“急转弯”！

“围剿”升级！央行发出郑重警告！巴西“比特币大王”被捕，涉嫌侵占3亿美元资产！“币圈”恐慌情绪扩散