冉学东

　　从债券市场收益率来判断经济前景，看来是不靠谱的，比如美债收益率倒挂已经好几年，大家都由此判断美国经济进入衰退，据说这个指标此前非常灵验，但是这次却一再破产。目前美债收益率倒挂依旧，但是美国经济数据愈发强劲。

　　近日，美债收益率迅猛单边上行。10月6日，30年期国债收益率一度升至5.05%，10年期国债收益率超过4.88%，均为2007年以来的最高水平。

　　作为全球资产的定价基准，美债收益率的持续上行，严重压制其他资产的价格，比如8月以来美股表现疲软，而A股的持续低迷就与北上资金持续流出有关，如果美债收益率保持如此的上行趋势，将会影响美股的走势，这引发了市场的广泛关注。

　　近日日本著名经济学家辜朝明警告，美国的市场利率已经到了关键点，美联储应“三思而行”。法兴银行也声称，若继续加息，1987年“黑色星期一”将重演。

　　所谓“黑色星期一”，是指1987年10月19日道琼斯工业平均指数暴跌22.6%，这一天后来被称为“黑色星期一”。那年10月，全球股市损失达1.7万亿美元，23个主要市场中有19个市场的跌幅超过20%，当时美债收益率正处高位。

　　辜朝明认为，当市场利率不随着美联储设定的政策利率的变化而相应变化，那么美联储的货币政策将不再奏效。美联储停止加息但美国国债收益率却仍在攀升，这可能会影响鲍威尔的下一步行动：

　　鲍威尔9月决定暂停加息并谨慎推进下一步举措的一个重要考量便是，他担心利率可能正在接近关键点，逐步接近关键位可能迫使美联储暂停加息。

　　美国国债收益率不断上升，为投资者提供了更高安全回报的投资选择，这或将引发越来越多投资者撤离风险较高的股市。

　　现在的问题是，目前美国的经济能不能顶得住收益率的持续上行，由此再进一步追问就是，是什么原因导致了美债收益率的上行。

　　有些人认为，美国十年期国债收益率的上涨，主要是美国的经济政策导致的，比如美国2023年财年的财政赤字是重新扩张的，财政支出增加，这些财政支出补贴了企业和居民，抵御了通胀的影响；而在货币政策方面，尽管加息较快，但是缩表很慢，银行体系流动性仍然充裕，这也抵消了利率上涨的紧缩效应。

　　因此，市场认为，美国国债收益率的上涨是不可持续的，收益率的上涨压制了资产价格，一旦到了一定的临界点，可能导致股市和房地产崩盘，导致美国经济的衰退。

　　还有一种观点则认为，美国国债收益率的上涨，由于近几年地缘政治的变化以及美国经济政策的调整，导致制造业进一步回流，这支撑了美国经济。同时美国以现代信息技术变革以数字化主导的AI的突飞猛进的发展，实体经济的运行逻辑进一步重构。同时技术革命导致清洁能源方面的投资突飞猛进，这些都导致生产力的大幅提升。

　　以上两个因素引发美国潜在增长率的上升，提高了美国经济的潜在产出，美国的中性利率已经抬升，这是美债收益率上涨的关键。

　　这一点从8月份美国的就业状况可以看出来，尽管美国联邦基金利率已经到了5%以上，但是就业依然非常火爆。

　　美国9月非农就业人口增加33.6万人，为今年年初以来的最大增幅，远超预期的17万人，8月初值为18.7万人。此前两个月的就业数据也出现了大幅向上修正：8月份的新增人数上修4万，达到22.7万人；7月份的新增人数从15.7万人大幅上修到23.6万人。7月和8月这两个月的总人数比之前报告大幅增加了11.9万人。

　　美国9月失业率3.8%，高于预期的3.7%，与8月前值3.8%持平。劳动力参与率稳定在62.8%，8月劳动力参与率有一个令人惊讶的增长，达到了自2020年2月新冠疫情爆发以来的最高水平。不过当前仍比新冠疫情前的水平低半个百分点。

　　对于市场担心的美国正在增长的债务，美国财长耶伦表示，对美国经济前景“非常乐观”，对财政稳定状况感到担忧是出于本职，美国正走上财政可持续发展的道路，实际净利息支付与GDP处于“正常”水平；未来十年债务服务成本将GDP的1%，并假设赤字将减少。

　　如果后一种观点正确，则美债收益率在高位将持续很长时间。