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【财经信息】

　　商品的收益率往往更具“尖顶特性”是由于库存在商品市场中的作用。商品市场的特点是在短期内，供给与需求对价格非常不敏感。因此，如果仅依靠价格调整来使得供需平衡并且市场出清，通常会需要价格的大幅波动。为了抑制价格波动，商品市场使用库存来帮助保持供需平衡。也就是说，商品市场要通过价格和库存水平两方面来进行调整，而非仅依靠价格波动。然而，基于人们无法将库存降至负数水平（更实际地说，低于最低生产运营所需水平）这一现实，当商品市场库存降至较低水平时，市场被迫单独使用价格波动来进行调整使得市场出清。这会造成更大的价格波动，并使得价格大幅上涨的可能性提高以便将需求从市场中释放出来，使需求与供给平衡。对商品期货投资者而言，价格急剧上涨可以带来显著的高收益。

　　在股票和债券市场最需要的时候，商品可以提供足够的分散化

　　在一个极端事件并不罕见的世界里，分散化不仅仅是一个相关性问题，它同样是某种资产是否能够可靠地在各种市场条件下降低投资组合损失的问题。尤其是当60/40股票债券投资组合的收益率处于最低水平、最需要资产提供分散化的时候，一种资产能否真正提供分散化。

　　由于引发大宗商品价格出现“尖顶”的事件往往也会导致股票价格急剧下跌，所以商品配置在某种意义上，是对因实际的或者潜在的商品供给中断而造成的60/40股票债券投资组合表现不佳的自然对冲。例如，1990，标普高盛商品指数在该月录得15.4%的高收益率，而60/40股票债券投资组合则下跌7.4%。然而，即使是在60/40股票债券投资组合由于其他因素而遭受重大损失的市场环境中，大宗商品收益水平相对而言不受整体金融市场动荡的影响。例如，在1987年10月的美国股市暴跌中，60/40股票债券组合当月下跌12.1%，而标普高盛商品指数的总收益率超过平均1.1%。

　　通过检验标普高盛商品指数在不同60/40股票债券投资组合收益环境中的平均收益，可以发现商品对投资组合的分散化是普适的。例如，图表11列出了基于60/40股票债券投资组合收益表现排名的标普高盛商品指数的平均收益率。更具体地说，图表11中左侧的第一列表明，当60/40股票债券投资组合的收益率处于最低的10%时，标普高盛商品指数的平均总收益率为0.70%。图表11第二列显示，当60/40股票、债券投资组合的收益率好于最差的10%但仍处于较差的20%时，标普高盛商品指数平均总收益率为1.14%。

　　尽管当60/40股票债券投资组合遭受极度损失时，标普高盛商品指数的平均总收益率低于正常水平，但仍保持每月70个基点的正收益率，而60/40投资组合的平均收益率则接近-500基点。此外，在一些表现不佳但并不极端的股票债券市场中，商品指数提供的可用以抵消负收益率的水平远高于其与60/40股票债券投资组合的相关性所显示的。

　　总的来说，商品指数投资在各种市场条件下都提供了稳健分散化的特性。如图表12所示，在投资组合中配置10%的标普高盛商品指数，可在多个市场中实现稳健的分散化，即使在极端恶劣的市场环境下，该组合的表现仍优于60/40股票债券投资组合。凸显即便是小比例的商品配置，也可以为组合在各种市场环境中增加有意义的分散化。此外，由于标普高盛商品指数的平均收益与60/40股票债券投资组合相当，因此这种分散化是可以在投资组合平均收益率没有显著变化的情况下实现的，从图表12中可以看出,投资组合平均收益水平没有变化。