【健盛集团(603558)】内外市场兼修,贴身衣物全产业链发展
发布时间:2016-4-21 17:48阅读:588
行业领先的棉袜出口商。健盛集团创立于1993年,是一家以ODM/OEM生产模式为主的现代化织袜企业,公司客户包括迪卡侬/冈本/道步/太平洋/伊藤忠/麦德龙等。2014年公司收入/净利润分为6.45/0.77亿元,2015年业绩预增30%-50%。经营方面,公司以代加工出口为主,长/短订单分别采用以销定产、适度库存/快速反应模式生产。截至2015年底,公司棉袜产能1.65亿双,全年实现销量1.8亿双,主要面向日本/欧洲/大洋洲三大市场。目前公司正在进行战略转型升级,推进“智能制造”和“自有品牌营销”(健盛之家为主),以实现全产业链打通,最终实现F2C。
袜子行业:全球需求平稳/产能转移,国内消费升级。袜子是生活必需品,行业规模大,已步入平稳发展阶段。据Euromonitor数据,2015年中国/日本/美国/欧洲(英法德合计)袜业规模154/47/80/53亿美元,未来5年CAGR0.7%/-0.5%/3%/0.4%。欧美日等国袜子主要依赖进口,全球制袜中心不断向具备生产成本和税收优势的地区转移。目前制袜产业主要集中在中国、土耳其等国,但呈现出向越南、巴基斯坦转移的趋势。中国袜子行业过去15年经历了较快速增长,预计未来增速将放缓;但袜子人均消费和品牌集中度仍较低,随着国内消费升级,高档袜子消费料将进一步提升。
产能扩张升级,打造“健盛之家”拓展国内市场。1.产能扩张升级:国内、越南双管齐下。2015年公司国内五大生产基地合计产能约1.55亿双,目前正在积极推进“杭州健盛智慧工厂”和“江山产业园”项目,以实现国内产能升级。越南产能:海防一期已完成,2015/2016年望贡献1000/4500万双产能;海防二期与兴安印染将于2016年底建成,预计2017年越南总产能达1.5亿双,2018年达2.31亿双。随越南产能逐渐释放,公司望享受人力成本和税收等优势,挖掘新增客户需求,逐渐释放业绩。2. 以“健盛之家”为核心拓展国内市场。将打造贴身衣物集合零售自有品牌“健盛之家”,计划2016、2017、2018年分别新开门店60、200、500家,到2018年累计开店760家,并实现盈利。
财务分析。公司盈利能力较强且稳定,毛利率稳定在28%-30%、净利率在12%-15%之间,费用率低于可比公司。公司整体营运稳健,应收账款周转率处行业平均水平(99%账期在1年内),存货周转天数低于可比公司(96%库龄低于6个月)。此外,公司当前拥有近800亩土地。
风险因素。1. 产能扩张及市场开拓不及预期;2. 国内自主品牌发展低预期。
盈利预测、估值及投资评级。公司是领先的棉袜生产企业,目前正积极推进国内产能升级、越南扩产及自主集成零售品牌“健盛之家”等项目的发展。非公开发行获证监会核准,董事长认购其中20%份额彰显对公司未来发展信心。考虑公司产能扩张及国内“健盛之家”业务发展,给予2015/2016/2017年EPS预测0.37/0.52/0.67元。目前可比公司估值2016年PE62倍,纺织制造板块PE25倍,基于公司是次新股且业绩增速较快,给予2016年PE50倍,对应目标价25.81元,首次覆盖给予“增持”评级。
温馨提示:投资有风险,选择需谨慎。