反驳财经十一人:先学好数字和逻辑,再来谈舍得老酒
发布时间:2021-10-19 13:19阅读:266
周末除了有消费税的破事,自媒体“财经十一人”也写了一篇看空 $舍得酒业(SH600702)$ 的文章《舍得酒业的老酒只是故事》。通篇读下来,单不说结论,至少看得出作者花了功夫,里面很多基酒产能的数据就整理的很好。不过看得出,文章是先预设了结论,再从数据中寻找对自己论点有利的证据,这显然就背道而驰了。
基酒的产能
文章查了很多资料,特别是票据募集说明书里面关于浓香和酱香酒的产能,就很有价值,而且与舍得成品酒的产能可以对上。舍得在2019-20年产能的扩张应该不多,浓香3万吨和酱香0.12万吨的基酒产能,恰好能够生产4.6万吨的成品酒,与年报数据吻合,说明公司财报披露还是靠谱的,只是要多方验证。
以前研究舍得的时候,对公司的基酒产能数据总是不够清晰,特别是酱酒,现在总算有个完整的认识,当然也说明我不够勤奋,需要加强。
文章核心逻辑的错误
文章有个核心点是:2016-2020年,舍得酒业共生产成品白酒8.53万吨,即天洋大约动用了5.7万吨(8.53/1.5=5.7)的“存量老基酒”,这部分基酒要用近5年的新基酒替代,所以储存的老基酒就不够老了,有很多新基酒。这个核心点是文章最具误导性的表达,只要证明该结论是错误的,整个文章也就不攻自破。
文章的错误只有一点:老基酒只是用来勾兑“舍得”品牌,绝大数量的“沱牌”等低端酒和口粮酒不需要用“老基酒”来勾兑,只需要用今年或去年的新基酒勾兑就行,否则十几块钱的口粮酒都用老酒勾兑,也太不划算了!毕竟舍得只说了“舍得酒,每一滴都是老酒”,而没有说“沱牌酒,每一滴都是老酒”。
这一点想通,所有数据和逻辑就都能自洽。从1976年开始,舍得酒业每批次最优质的基酒均会预留总量的10-20%用于战略储藏,之后不断扩大储藏比例,我估算着最新的预留比例为20%,接下来会证明。舍得每年“浓香+酱香”基酒的产能是3.12万吨,取20%优质基酒用于储存,就是6240吨。2020年生产“舍得”成品酒6000吨,考虑舍之道约500-1000吨非老酒,而舍得都是老基酒勾兑,不考虑什么1:1.5的比例,保证每一滴都是老酒,相当于消耗老基酒5000-5500吨,合计下来增加740-1240吨库存。2020年舍得基酒存量增加了1200吨,虽然数据并没有完全一致,基本逻辑是自洽的。
从上面的分析能看到,舍得披露的数据经得起逻辑推敲和检验。舍得的次高端和高端酒如品味舍得、智慧舍得、吞之乎等确实都是在卖老酒,全部是用老基酒勾兑,真正做到每一滴都是老酒。而沱牌作为低端酒,应该就是近2年的基酒勾兑而来,为了让口味绵柔,可能滴几滴老基酒作为福利。
老酒不是故事,能够经得起检验
显然在目前的基酒产能下,舍得的老酒能够做到“占补平衡”,但未来几年是舍得大发展的时候,老酒销量必然快速增长,所以产能扩张势在必行。舍得有8000-9000个窑池,只有3000多个在运行,产能还有接近2倍的空间,优质基酒的产量能够到1.8万吨。舍得只需要复苏休眠窑池,便能支持未来3-5年的增长。目前舍得还在扩建新的产能,老酒战略的动态平衡不会打破。
“财经十一人”的文章看上去逻辑充分,实际却是欲盖弥障、偷换概念,把老基酒的消耗强加到“沱牌”上。以彼之矛、还施彼身。理清这一点,就能看到“财经十一人”文章的自相矛盾,而他提供的数据却能够证明:舍得老酒能够做到“占补平衡”,将来复苏老窑池,老酒的概念不是昙花一现,而是含苞待放。
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