说一个防水行业的小而专的成长玩家
发布时间:2021-4-23 15:15阅读:159
这两天听到不少信息,很多小市值的公司要去基金公司路演,结果被拒绝了,以前上市公司只有一千多家的时候,机构管理的规模都不大,所以为了提升排名,大家喜欢挖掘被低估的潜力股,可现在对于市场手里动辄几百上千亿的公募基金大佬来说,费尽心思挖掘小盘股,100亿的股票,流通盘通常就30亿,买5%,也就1.5亿元,哪怕这1.5亿翻一倍,对于大佬们管理规模整体来说,也是很小的收益。
我的观点是:去年抱团过于极端,核心流动性都给了大票,可能导致不少好的小盘成长公司估值偏低,现在是回归估值的阶段。
东方雨虹、中国巨石、北新建材、海螺水泥;熟悉我的人都知道,这三只是我17年底选出来并持有至今的股票,并且当初选出来后就在雪球做了一个组合。后来大家也看到了,除了海螺外,其他三只都成为了大牛股。
当然好汉不提当年勇,我最近也做了一些研究,还真的关注了一家有潜力成长为伟大公司的小票,这只是 $科顺股份(SZ300737)$ 。
科顺股份是防水行业老牌劲旅,规模仅次于东方雨虹,但估值又远低于东方雨虹。
既然要分析一只股票,我认为就先得从行业景气度以及行业主要竞争者下手。
基本面
1、首先来看一下防水这个行业的格局,2018年前后A股就陆续增加了一些防水的企业上市,有点打破了之前只有雨虹一家上市公司的格局。随着更多防水企业上市之后,再加上一些其他的上市公司的跨界,首先带来整个行业的格局逐步的向头部优质防水品牌聚焦,这个趋势已经是越来越明显了,不仅只是防水行业,也就是大企业的增速更快,越小的企业活得越艰难。如果要拿一个建材来类比的话,防水这个行业的发展态势和格局正在朝着水泥的方向进行靠拢。虽然和水泥的差距还有很大,但是方向是一致的。因为防水材料和水泥有一个共性,它是刚需;第二,防水的特点是它对建筑施工工期的要求比较敏感,影响到施工的关键路径,所以往往作为需求方,他对供应服务施工的综合能力要求比较高。
1.1 业绩
科顺股份发布2020年年度业绩报告,报告显示,科顺股份2020年实现营业收入62.38亿元,同比增长34.09%;归属于上市公司股东的净利润8.90亿元,同比增长145.03%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.86亿元,同比增长156.78%;基本每股收益1.48元;拟10转8派1.5元。
2021年第一季度业绩报告,科顺股份2021年第一季度实现营业收入14.61亿元,同比增长80.57%;归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比增长463.19%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.59亿元,同比增长235.39%;基本每股收益0.27元。
建材行业一般都是有周期性的,比如很多人看到科顺去年业绩有一部分是受益于原材料的下跌,所以会担心后面利润是否还能继续保持如此强劲,这点我专门去咨询了一下上市公司,他们回答大致意思就是:
2020年科顺的利润的增长远高于营收的增长,因为吃到了一部分原材料下降的红利。2021年目标就是利润的增长要继续高过营收的增长。原材料方面的变化没法控制,但是随着规模的上升,未来对整个盈利能力的保障能力会上升,它的上升会从以下三个方面来体现:
第一个方面是的对下游的议价能力在上升。假使原材料暴涨,当月的毛利会下降,那下个月就会去找下游,包括代理商,包括跟这些战略集采的那些地产商大客户,这里面关于调价也是比较灵活的,有一些调价机制约定的很明确,当沥青波动到多少的时候,就可以调。
第二点是客户结构正趋向于合理, 2020年科顺最大的客户大概就三个亿,而代理商方面单个都是不大的,科顺的几千个代理商,代理商总占比已经去到了有百分之40,今年要达到45%,到22年要达到50%,这样结构比较合理的话,我的议价能力对市场下游的影响力会好一些。
第三 对上游的消化能力也在上升。比如说赶上原材料的低位,有资金有仓储,科顺就可以囤一点,做一点有效的波段来缓冲它的大的波动,还可以跟贸易商跟沥青供应商可以谈。那再加上整个企业的规模效应,包括产能布局上越来越均衡合理,运费等成本就可以下降。
1.2、科顺的经营策略,产品价格和龙头公司的对比情况
科顺的客户两大类,一房地产二非房地产,房地产科顺选择与碧桂园、万科、融创、中海等房企建立战略合作关系,不是百强地产的原则上就交给代理商,那些特别小的企业、搞低价中标的、买劣质产品的都不是科顺的目标客户。科顺的主要竞争对手也就是那10来家企业。对于中小型或地方性公司,科顺各方面都有优势;对于龙头企业的策略会复杂一些,不用靠价格去竞争,降价会影响盈利能力。防水行业的一个特点,很少有客户只选一个品牌供应商,所以和龙头企业是共赢,比如说碧桂园、万科几家防水龙头都在,保利没在,那所以想办法进去,但产品价格上面,东方雨虹雨虹单体重要项目上有可能他的毛利可以做得比较高。
1.3、回款周期
回款确实一直都是建材行业的一个棘手的问题。科顺的客户比较分散,但是我研究了一下,他们有几个应对的方法:
1、供应商支持,因为代理商简单的说我们对它无论是从付款,还是议价角度,控制能力要好一些,再加上代理商他凭借着他的资产,以及和科顺的合作的相关资料可以拿到一些银行资金的支持。
2、加大非房地产的领域开拓,非房地产方面的条件会好一些,比如科顺供货的机场,像一些隧道,像一些高铁,还有像养猪业付款也是很好的,因为他们这两年很赚钱。所以会加大这些非房地产领域的这个开拓。
1.4、新《建筑与市政工程防水通用规范》“提标”对科顺的影响,
这个标准的实施,类似于行业的供给侧改革,目的就是大力推动行业龙头企业的聚焦,对那些小企业将形成致命性的打击,所以科顺实际上可以从下面几点收益:
第一,是需求端的增加,原来可能做一道防水能够符合国家规范,那未来可能做两道,或者一道也行,但是你得做厚一点,同等的建筑开工面积,卖材料的或者做工程的,我是不是造价要高一些,你做两道我不能收一道钱吧,这只是第一层含义。
第二层是什么呢?这个标准不仅仅是对用量的遍数和厚度的增加,它最大的改变叫做保修保障的制度发生改变了。我们到目前为止,住建部对防水包工包料在工地上的免费保修要求是5年。而一个防水,一个地下室的底板,甚至绝大部分部位都是一次性的,几乎不具备二次施工的条件。所以它的这个保修发生改变了,那保修发生改变带给我们的不仅仅是造价的提高、质量的提高,而是整个招标格局的改变。假使你现在是那个地铁招标方的负责人,你只招一个防水材料,总共国家规定只要管5年,你会把这个事放到多高一个层次,你会不会考虑一些相对价格有优势的本地中小企业?有可能吧,因为5年你也还是相信他。那假使是30年,你会选择什么样的企业?加上现在是终身责任制。所以你是不是本能的就会去选那些上市公司,选那些规模企业,甚至上市公司,你还得看一下规模,看一下市值,看一下成立时间。所以说这将是一场革命,绝大部分中小企业都没有机会
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