1.一季度进口糖到港量巨大，3月食糖工业库存数据利空糖价

2.郑糖注册仓单数量高于往年截止至4月16日当周，郑糖仓单数31193张，较上周增加1113 张，较去年同期增加19590张。其中甜菜糖仓单占比仅为17.9%，去年同期为26.2%，有效仓单预报6055张，较上周增加1237张。意味着现在仓单的压力已经不主要集中于北方甜菜糖，仓单数量仍然有增加的趋势，意味着现货企业在销售有压力的情况下试图借助交易来提高销量。在现货采购未明显改善前，仍需警惕上涨过程中的盘面抛压。



3. 21/22榨季甜菜糖减产影响暂时较为有限中糖协报告显示，2020年以来，玉米价格持续上涨，种植收益是甜菜的2倍多，甜菜种植农户改种意愿强烈。以内蒙古自治区中部为例，按玉米价格2.76元/公斤估算，农户收入1794元/亩，利润894元/亩；按甜菜收购价格500元/吨估算，农户收入1750元/亩，利润400元/亩。部分县、旗特色农产品在当地政府财政补贴后的收益也高于甜菜。如“中国薯都”乌兰察布市政府给马铃薯种植补贴500元/亩。按马铃薯价格1.3元/公斤估算，农户收入约4550元/亩，利润达2000元/亩。相比之下，甜菜生产缺乏政府财政支持。据了解，2021/22年制糖期，内蒙古甜菜意向种植面积减幅30%左右（个别企业恐因缺乏原料停产），新疆减少20%左右，黑龙江减少50%左右。地租上涨推高甜菜糖生产成本。玉米等大宗农产品价格上涨带动甜菜主产区地租上涨，农户种植成本刚性增加，企业需提高甜菜收购价以维持种植面积，否则将面临原料不足等问题，最终导致生产成本增加。内蒙古地租由400元/亩上涨至700-800元/亩，部分地区甚至涨至1000-1200元/亩，新疆由500元/亩上涨至900-1200元/亩，黑龙江也上涨近1倍。为维持种植面积，新疆2021/22年制糖期甜菜收购价已提高至500-510元/吨，同比增加50元/吨左右。2020/21年制糖期甜菜糖企业含税成本在5400-5800元/吨（甜菜平均收购价在460-560元/吨），甜菜糖累计平均销售价格5134元/吨，企业已亏损。2021/22年制糖期甜菜糖生产成本大概率上升，如国内糖价仍维持目前水平或更低，甜菜糖企业将继续亏损。如果甜菜的种植面积减少20%-30%，换算成食糖约等于30到50万吨，就当前进口节奏来看完全可以依靠外部糖源补充，影响不大，后期若进口政策收紧情况则可能发生改变。

二、国际市场

我们认为21/22榨季巴西中南部糖厂大概率将继续维持最大化制糖比的生产策略。截止至4月16日当周，巴西圣保罗州含水乙醇生产价格为2.5852雷亚尔/升，环比上周大涨8.9%，美元兑雷亚尔为 5.66，环比上周上涨 0.5%。由此我们计算当周乙醇折糖价为14.26美分/磅，环比上周上涨1.1美分/磅，对应纽约原糖主力合约结算价贴水 1.7 美分/磅，虽然较前值2.3美分/磅有所回落，但仍然意味着巴西糖厂生产食糖更加有利可图。美元兑雷亚尔维持高位是制约乙醇折糖价反弹的关键因素，政治经济不稳定导致的财政危机以及实际利率为负，是雷亚尔贬值的两大主要原因。经济合作与发展组织（OECD）3月份的综合领先指数表明，巴西或成为唯一一个经济减速的主要经济体，低迷的汇率是投资者对巴西经济形势缺乏信心的表现。布拉德斯科银行将2021年底的美元预期5.3雷亚尔上调至5.6雷亚尔，一些银行对雷亚尔的看法更为悲观，比如法国兴业银行预测美元在第二季度结束时会上升至6.20雷亚尔，瑞士信贷分析师认为，美元将测试6.31雷亚尔至6.50雷亚尔。综上，我们预计21/22榨季巴西甘蔗产量将因干旱减少至5.75-5.9亿吨，制糖比持平或小幅下滑，绝对水平将维持高位，具体仍然要看后期乙醇原糖比价的变化情况，预计食糖产量在3500-3700万吨之间，与行业整体预估水平基本一致。

国际市场来看，泰国和欧洲的减产导致2021年下半年精炼糖市场持续偏紧，亚洲目的地的大多不愿意购买印度散货运输的低品质精炼糖，因此我们预计原白糖价差将持续维持高位，对原糖需求有利，我们认为国际食糖市场中期的基本面仍然偏于乐观，21/22榨季巴西中南部糖厂大概率将继续维持最大化制糖比的生产策略，短线外盘继续偏强运行为主。策略方面，国内糖价在消费和库存没有明显改善前上涨空间有限，但在外盘支撑下底部相对也比较明确，操作上09合约短线建议波段操作为主，预计运行区间（5200，5500），长线思路可沿（5200，5300）一线布局多单。





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