龙蟒佰利(002601)

纵向及横向发展并举，打造钛白 粉国际龙头。公司在钛产业领域拥有河南焦作、四川德阳及攀枝花、湖北襄阳及云南楚雄等四省五地六大生产基地，钛白 粉年产能（含在建）合计101万吨。公司完整布局“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白 粉-海绵钛-钛合金”产业链，钛白    粉毛利率行业领先。

2020年下半年钛白 粉价格有望企稳回升。全球钛白 粉产能增速逐渐放缓，根据卓创资讯，2019年全球钛白 粉总产能约为868.5万吨/年，同比增长3.2%。国内受供给侧改革、环保政策和消费需求影响，氯化法钛白 粉将成为主流。2016至2018年钛白 粉处于景气周期，价格由2016年初的9800元/吨最高上涨至19400元/吨。2020年上半年受疫情影响，钛白 粉价格持续下滑，截至9月，钛白 粉（金红石型）价格维持在12680元/吨的水平，我们认为近期随着下游需求回暖，下半年 钛白 粉价格有望迎来企稳回升。

外延收购云南新立，同时投资建设攀枝花钛精矿升级工程，奠定氯化法行业龙头。新立钛业拥有较为完善的氯化法工艺配套生产线，现有年产6万吨氯化法钛 白 粉生产线，1万吨海绵钛生产线，8万吨高钛渣生产线。2020年1月，新立基地8万吨/年高钛渣、20万吨/年氯化钛白和3万吨/年海绵钛等钛产业重大项目集中开工，总投资50亿元。同时公司充分利用攀西钛矿资源，加强产业链一体化优势，2019年4月，公司于攀枝花市盐边县投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目。

横向拓展钛合金及锆制品，培育新的盈利增长点。2019年4月，公司在焦作投资建设年产3万吨高端钛合金新材料项目。2019年10月，公司参与收购东方锆业15.66%股权转让，成为东方锆业第一大股东。

盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为29.86亿元、35.78亿元和40.88亿元，对应的EPS为1.47元、1.76元和2.01元。参考同行业可比公司估值，我们给予公司20年20-23倍PE，对应的合理价值区间为29.4-33.81元，给予优于大市评级。

风险提示：新建项目盈利情况不如预期；原材料价格波动风险；下游需求不及预期。

以上内容节选自海通证券已经发布的研究报告《龙蟒佰利（002601）：内生外延打造钛白 粉国际龙头，布局高端钛合金及锆制品培育新的盈利增长点》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。