5月尽管中美关系恶化，但北上资金仍延续较大规模净买入，当月资金净流入300亿元。展望6月，中美关系恶化阶段性告一段落，只要不出现极端情况，北上资金有望延续净流入的状态。并且富时罗素指数针对A股第三步扩容计划的四分之三将于6月19日收盘后生效，有望带来被动增量资金210亿元人民币。板块分布上，5月北上资金在主板持股占比再次下降；中小板和创业板占比上升。行业上，行业上，北上资金主动加仓医药、计算机应用、电气设备等，减仓比例较高的行业为禽畜养殖Ⅱ、食品加工、基础设施、金融等。

  核心观点

  ?富时罗素指数扩容第三步的四分之三将于6月生效。5月中美关系再现波折，由此带来的短期市场恐慌情绪引致人民币汇率贬值。尽管外围环境扰动，但北上资金仍延续较大规模净流入，当月净流入规模达到301亿元。展望6月，中美关系恶化阶段性告一段落，措施严重性低于预期，在此情况下，只要不出现极端情况，北上资金有望延续净流入的状态。另外，富时罗素指数针对A股第三步扩容计划的四分之三将于6月19日收盘后生效，此次扩容有望为A股带来被动增量资金约210亿元人民币。

  ?北上资金持股规模及其占比继续扩大。2020年5月末陆股通持股市值为15189.2亿元，较前一个月上升689.8亿元；占同期A股自由流通股市值的比例为6.21%，较前期上升0.28%。如果按照外资持股中68%通过陆股通持股的比例进行推算，则全部外资持股规模可能达到2.23万亿。

  ?从陆股通持股的板块分布来看，北上资金继续抓小放大，主板持股市值占比继续下降；中小板和创业板持股市值占比上升。具体地，主板持股市值占比75.59%，较前期下降0.82%；中小企业板占比14.33%，较前期提高0.26%；创业板占比10.08%，较前期提高0.58%。

  ?大类行业的配置方面，陆股通持股中，消费服务、TMT和医疗保健行业占比继续上升，中游制造占比也有所上升；资源品、公用事业行业占比略有下降，金融地产行业占比降幅较大。

  ?主动调仓方面，5月北上资金加仓比例较高的包括医药生物、电子、电气设备、计算机、家电等。具体到二级行业，加仓比例较高的为白色家电、计算机应用、电源设备、医疗器械Ⅱ等。建筑装饰、银行、食品饮料、休闲服务等行业减仓比例较高，对应减仓二级行业为禽畜养殖Ⅱ、食品加工、基础设施、铁路运输、银行Ⅱ、证券Ⅱ。

  ?个股方面，北上资金的持股集中度小幅下降。前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例为45.34%，较前期的45.51%下降了0.17%。5月个股净买入规模最高的包括美的集团、贵州茅台(600519,股吧)、格力电器(000651,股吧)、药明康德(603259,股吧)，净卖出规模最高的包括伊利股份(600887,股吧)、五粮液(000858)、牧原股份(002714,股吧)、大秦铁路(601006,股吧)。最近一周，北上资金净买入额集中在金融、食品饮料、医药等行业个股，轻工行业个股净增持强度较高。

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  陆股通资金流向与持股规模

  5月中美关系再现波折，由此带来的短期市场恐慌情绪引致人民币汇率贬值。尽管外围环境扰动，但北上资金仍延续较大规模净流入，当月净流入规模达到301亿元，除个别交易日净流出外，绝大多数交易日均表现为净流入。VIX指数在此期间虽有波动但总体震荡下行，显示经历2019年的波折后市场对此免疫力逐渐提高。

  展望6月，中美关系恶化阶段性告一段落，措施严重性低于预期，在此情况下，只要不出现极端情况，北上资金有望延续净流入的状态。另外，富时罗素指数针对A股第三步扩容计划的四分之三将于6月19日收盘后生效，此次扩容有望为A股带来被动增量资金约210亿元人民币。

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  2020年5月末陆股通持股市值为15189.2亿元，较前一个月上升689.8亿元；如果按照外资持股中68%通过陆股通持股的比例进行推算，则全部外资持股规模可能达到2.23万亿。

  5月末陆股通持股占同期A股自由流通股市值的比例为6.21%，较前期上升0.28%。具体地，2020年5月末陆股通持有的股票2060只，较前一个月减少2只；其中沪市持股901只，对应市值8442.5亿元；深市持股1159只，对应市值6746.6亿元。

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  陆股通持股规模及板块配置

  从陆股通持股的板块分布来看，北上资金继续抓小放大，主板持股市值占比继续下降；中小板和创业板持股市值占比上升。具体地，主板持股市值占比75.59%，较前期下降0.82%；中小企业板占比14.33%，较前期提高0.26%；创业板占比10.08%，较前期提高0.58%。

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  陆股通持股的行业配置

  大类行业的配置方面，陆股通持股中，消费服务、TMT和医疗保健行业占比继续上升，中游制造占比也有所提升；资源品、公用事业行业占比略有下降，金融地产行业占比降幅较大。具体地，5月末TMT、医疗保健和消费服务行业分别占比12.9%、13.2%和34.9%，分别较前期提升0.27%、0.05%和0.89%；中游制造行业占比提升0.09%至13.3%。资源品、公用事业较前期分别下降0.07%、0.10%至6.9%、2.2%，金融地产大幅下降1.12%至16.6%。

  从细分行业来看，TMT一级行业中，电子行业略有下降，其余行业都有所上升。其中，电子行业5月占比下降0.03%至6.26%；计算机行业占比上升0.15%至3.52%；传媒占比上升0.13%至1.85%；通信行业占比为1.23%，较前期上升0.01%；

  上游资源品行业中，钢铁、化工和有色金属行业占比有所提升，采掘、建筑材料行业占比有所下降。具体地，5月份钢铁、化工和有色金属行业占比为0.57%、2.15%和0.04%，较前期占比提升0.01%、0.16%和0.04%，；采掘和建筑材料行业占比分别为0.51%和2.64%，较前期分别下降0.02%和0.26%。

  中游制造业中，电气设备、国防军工、机械设备和综合行业占比继续上升，建筑装饰、交通运输和汽车行业占比有所下降。5月电气设备、国防军工、机械设备和综合行业分别上升0.30%、0.03%、0.11%和0.01%至3.12%、0.75%、2.87%和0.43%；建筑装饰、交通运输和汽车行业分别占比1.06%、2.88%和2.23%，较前期分别下降0.25%、0.09%和0.02%。

  消费服务类行业中，家用电器、轻工制造、商业贸易、食品饮料和休闲服务行业占比有所上升；农林牧渔行业占比有所下降。纺织服装行业占比基本维持不变。具体地，5月家用电器、轻工制造、商业贸易、食品饮料和休闲服务行业分别上升0.65%、0.19%、0.03%、0.18%和0.10%，本月占比分别为10.01%、1.03%、0.82%、18.90和1.93%。农林牧渔行业占比下降0.27%至2.06%。纺织服装行业占比维持在0.14%。

  金融地产类中，所有行业占比均有所下降。5月房地产、非银金融和银行业分别下降0.23%、0.47%和0.41%至2.70%、6.34%和7.58%。其中，房地产行业占比下降一定程度受制于在各行业中排名靠后，导致市值占比被动下降。

  医药生物行业5月占比继续上升，持股占比上升0.05%至13.16%。

  公用事业占比5月下降0.10%至2.20%。

  从一级行业来看，家用电器行业占比提升0.65%，提升幅度最大；非银金融占比下降0.47%，下降幅度最大。其它占比增幅较大的还包括电气设备和轻工制造行业，分别提升0.30%和0.19%；其它降幅较大的还有银行和农林牧渔，分别下降0.41%和0.27%。

  陆股通主动调仓方面，只有金融地产行业表现为净卖出；其余行业均为净流入，其中TMT行业净流入最多。从陆股通增持额在不同大类行业的分布来看，北上资金5月在金融地产行业净流出11.5亿元；北上资金按净流入金额由大到小依次排序为TMT、中游制造、医疗保健、消费服务、资源品、公用事业，分别为130.67亿元、71.98亿元、50.65亿元、43.7亿元、26.81亿元和3.14亿元。

  按照申万一级行业分类，5月北上资金加仓比例较高的包括医药生物、电子、电气设备、计算机、家电等，分别加仓0.35%、0.35%、0.34%、0.33%和0.31%。建筑装饰、银行、食品饮料、休闲服务等行业减仓比例较高，分别减仓0.13%、0.07%、0.05%和0.05%。

  从二级行业看，2020年5月陆股通加仓比例最高的行业为白色家电和计算机应用，加仓比例分别为0.31%和0.28%，其他加仓比例较高行业还包括电源设备、医疗器械Ⅱ等，加仓比例超过0.15%。减仓幅度最高的为禽畜养殖Ⅱ、食品加工，减仓比例为0.09%。基础设施、铁路运输、银行Ⅱ、证券Ⅱ等减仓比例也较高，均减仓超过0.06%。

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  陆股通重仓股

  2020年5月，陆股通个股净买入规模最高的包括美的集团、贵州茅台(600519)、格力电器、药明康德，净卖出规模最高的包括伊利股份、五粮液、牧原股份、大秦铁路。美的集团、贵州茅台、格力电器、药明康德分别净买入25.44亿元、25.34亿元、20亿元、19亿元。伊利股份、五粮液、牧原股份、大秦铁路净卖出额为17.84亿元、12.7亿元、12亿元、10亿元。

  具体的，就最近一周而言，北上资金净买入额集中在金融、食品饮料、医药等行业个股，轻工行业个股净增持强度较高。陆股通净买入规模较高的为中国平安(601318)、贵州茅台和宁德时代(300750,股吧)，净买入规模14.11、12.41和7.63亿元，另外万科A、格力电器、招商银行(600036,股吧)等的净买入规模也居前。净卖出规模最高的为中国国旅(601888,股吧)，净卖出额为5.72亿元；其次为上汽集团(600104,股吧)，净卖出4.44亿元。最近一周净增持强度最高的为恒瑞医药(600276,股吧)和索菲亚(002572,股吧)，净增持强度分别为3.07%和3.02%；净增持强度较高的还有利尔化学(002258,股吧)、顾家家居(603816,股吧)等。

  2020年5月末，陆股通前二十大重仓股以消费服务、金融行业龙头和医药行业为主。立讯精密(002475,股吧)退出前二十，相应地，药明康德进入前二十大重仓股。另外，北上资金的持股集中度小幅下降。前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例为45.34%，较4月份的45.51%下降了0.17%。

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