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白糖 震荡 + 
白糖：郑糖夜盘小幅回落，英美市场休市无法提供指引。云南尚有 13 家糖厂未收榨，但
对全年产量的影响已大为减弱。美国农业部（USDA）预测 20/21 年度全球食糖产量将增
长 13%，而消费亦有增加，全球库存可能还会减少。近期巴西产糖进度是影响国际糖价的
重要因素，而国内进口糖规模则是主要关注题材。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：昨日因阵亡将士纪念日美豆休市，美国中西部将迎来对作物有利天气，叠加中美
关系因香港问题紧张局面，市场担忧美豆出口前景令外盘承压，美豆价格偏弱震荡预期，
当前巴西大豆出口未受影响，但物流问题仍需持续关注。国内市场来看，油厂压榨大幅
提高，后期豆粕库存将随着油厂开机率的上调而呈现趋势增加过程， 7 月份面临胀库威胁，
7 月之后随着巴西大豆期末库存的下降，可供出口量将缩减，届时中国市场对美豆的需求
有望增加，需求端来看，生猪存栏缓慢恢复，禽类需求下降，养殖倾向于增加出栏，水
产养殖恢复，整体饲料终端需求疲软，基本面偏空，但随着连粕反弹，中下游开始集中
补库，叠加市场担忧中美贸易关系再度紧张，支撑豆粕市场价格反弹，不过在未有实质
利好出现前仍以反弹看待，不宜过分追涨，连粕主力 09 合约技术反弹，短期关注 2800
一线压力，支撑 2700，回调支撑附近参与反弹为主，若油厂压榨继续为了缓解豆粕市场
供应不足问题，则豆油市场供应将有过剩的可能，关注油粕比反弹后的做空机会。期权
方面维持卖出 M2009-C-2700，同时卖出 M2009-P-2800。 
苹果 震荡 + 
苹果：苹果市场因素变化较为平缓，价格呈现窄幅区间波动，近月关注点仍然集中于现
货情况，远月关注点仍然以苹果主产区的天气情况为主。现货方面，销区水果行情一般，
再加上时令水果的上市，苹果整体出货表现一般，产区由于库存大幅高于往年，客商出
货积极性有所提高，多地客商出现降价销售的情况，山东地区主流交易价格多数下调幅
度 0.1-0.2 元/斤，陕西地区下滑幅度在 0.2 元/斤左右，当前市场走货较慢进一步施压
苹果的高库存局面，近月合约价格预期延续偏弱走势。天气方面，产区天气相对正常，
不过也存在零星的冰雹灾害干扰。目前新果进入坐果期，产区天气异常对其生长仍存在
干扰，同时 4 月下旬西部产区冻害对市场影响仍在，远月期价下方仍存在支撑，不过目
前对于今年的灾害评估来看，没有 2018 年的冻灾严重，再加上 2010 合约的交割标准相
比 1810 合约的交割标准有所放宽，苹果 10 合约继续上行空间较为有限，短期对于苹果
10 合约运行区间判断为 8800-9400 元/吨，操作方面，考虑目前价格已经进入高位区间，
随着时间的推移，尤其是套袋期对整体减产预期的确认，苹果期价进一步推涨动力减弱，
很有可能高位回落，继续关注做空机会，尤其再度拉涨之后的做空时机把握。继续跟踪
产区的天气以及产量预估。 
油脂 震荡 + 
棕榈：昨日国内油脂价格出现较大反弹，其中棕榈油的表现要明显优于其他两个品种。
植物油价格近期的大幅波动仍然受到了原油价格起伏的影响，在周五日间原油价格大幅
下滑之后，夜间收回了全部的跌幅，这促使了今日国内植物油价格的回升。由于棕榈油
对原油价格的反应更为敏感，也造就了棕榈油价格的上涨更为强劲。短期来看，全球疫
情仍在持续的扩散，虽然全球开始逐步启动复工，但经济的回暖仍需要较长时间，这意
味着原油的上涨将更加的缓慢。植物油本身基本面仍不足以支撑其长期的上行。远期棕
榈油价格有望在马来和印尼生柴掺混计划恢复正常后再度上扬，但是中短期内棕榈油并
没有较好的单边买入机会，仍需在场外耐心等待。 
豆菜油：豆菜油方面基本面仍然没有较大的变动，进口大豆源源不断的到港，均在市场
预期之内。由于全球复工的预期，使得长期植物油消费见涨，这可以支撑国际豆油价格
不再下行。国内由于餐饮消费的快速回复，加上豆油库存仍处于增长初期，豆油价格在
短期内仍将保持震荡水平。但是值得注意的是，豆油库存已经开始不断上升，截至 5 月
22 日，国内豆油商业库存总量 88.915 万吨，较上周的 86.833 万吨增 2.082 万吨，增幅
为 2.4%，较上个月同期 85 万吨增 3.92 万吨，增幅为 4.61%。在豆油库存再度增长至 100
万吨以上之后，豆油价格的上涨将更加困难，我们可以将交易重心转向油粕比价的缩小，
但是短期内仍没有较好的介入机会，可能需要进入下半年才能开启交易窗口。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2006 合约低开下挫创年内新低，今日蛋价整体稳定，目前鸡蛋市场交易逻辑仍
为庞大产能增加大于消费增速。蛋鸡存栏处于高位，截至 4 月末在产蛋鸡存栏在 13.7 亿
只，环比涨幅 2.64%，同比涨幅 13.18%，且随着气温升高，南方即将进入“梅雨季”不
利于储存，供应压力趋增，而养殖端普遍倾向于端午节前后集中淘鸡，因此 6 月份产蛋
鸡存栏有望减少，6 月下旬供应压力有减轻预期。而近期随着蛋价、淘鸡价格下滑，蛋鸡
养殖亏损增加，前两年连续正盈利也将拉长养殖行业亏损期，不利于短期去库存。消费
端来看，鸡蛋市场终端市场消化不快，各环节均有余货，鸡蛋市场流通放缓，预计短期
蛋价维持低位偏弱震荡格局，后期随着需求恢复，三季度蛋价有企稳走强预期，但鸡蛋
市场去产能进程缓慢，也将限制后期蛋价反弹高度，关注淘鸡节奏及消费端恢复对市场
的影响。期货主力 06 合约低位偏弱整理，即将进入交割月价格波幅或加大，前期空单建
议设置保护性止盈；主力合约即将完成向 07 合约移仓换月，短期压力 3400 附近，09 合
约 4200 附近压力有效，短线反弹试空思路参与。 
棉花、棉纱 震荡 + 
2020 年 5 月 25 日，棉花主力合约收盘价为 11620 元/吨，跌 0.64%；棉纱主力收于 19330 ，
涨 0.13%。；2020 年 5 月 18 日-5 月 24 日，据全国棉花交易市场库对库新疆核查点统计，
公路出疆棉运输量总计 5.09 万吨，环比减少 0.15 万吨，同比增加 0.06 万吨。新疆往内
地公路运输费用持续下降，反映对棉花需求有所回落。根据 USDA 统计数据，截至上周，
本年度美棉累计签约出口 379 万吨，达到年度预期出口量的 105.56%，累计装运棉花 248.7
万吨，装运率 65.62%。但需要注意的是，在目前的累计签约量中，还包括来自上一年度
55 万吨左右的巨量结转库存。周度装运均量需要保持在 3 万吨左右，否则将有大量结转
库存进入下一年度。大量购买美棉利空国内棉价，棉花中期走势依然看跌，2009 合约可
在 11500 上方沽空。期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为 27%左右，与短期
历史波动率基本持平。波动率回归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合
约，或者逢高卖出认购期权。 
菜粕 震荡 + 
菜粕：国内蛋白粕供应宽松预期奠定菜粕市场的偏空基调，不过近期宏观面中美关系以
及中澳关系等对市场的干扰增强，短期期价走势或有所反复。豆粕方面，旧作南美大豆
收获进入尾声，整体产量略有增加，而全球疫情形势仍然严峻，大豆需求节奏预期放缓，
旧作大豆呈现宽松预期，新作美豆播种进度快于往年，新作初步也是宽松预期，全球大
豆延续供应宽松预期；国内进口大豆利润仍然较好，油厂积极采购大豆，预期未来大豆
到港逐步增加，而下游养殖端利润有所收窄，养殖需求仍然预期稳定，国内豆粕短期仍
然是宽松预期。菜粕方面，虽然进口油菜籽量仍然偏低以及水产消费进入旺季，但是国
产菜籽陆续上市，对油菜籽市场偏紧局面有所缓解。综合来看，国内蛋白粕市场供应宽
松预期下，菜粕上方仍然存在压力，不过近期宏观面扰动增加，菜粕价格很有可能出现
反复波动，短期对于 09 合约继续维持 2250-2500 区间的判断。操作方面，短期建议关注
低位做多机会，参考区间 2250-2300。期权方面，短期可以卖出行权价为 2250 元/吨的看
跌期权与卖出执行价为 2500 元/吨的看涨期权的组合策略。 
玉米 跌 + 
玉米：25 日，大商所玉米主力 09 合约技术性反弹，国内玉米现货报价普跌。由于临储玉
米拍卖底价和去年相同，即便是一溢价 100 元/吨销售折算到港口价格依旧是贴水当前现
货价格。因此目前下游观望情绪浓厚，而贸易商目前屯粮利润较好，惜售挺价心态松动，
港口玉米价格回落 10-20 元/吨不等。需求角度来看，由于玉米价格此前连续上涨，深加
工利润较差。蛋禽价格下降以后哦，禽类养殖亏损。生猪存栏目前同比下滑依旧明显，
因此玉米的需求短期难以对玉米有所提振。因此前期高预期下的玉米价格大幅上涨短期
来看是有泡沫存在的。这个泡沫会随着玉米价格小幅回调、需求随时间逐步恢复进行消
化。玉米需求近弱远强，短时间贸易商预计会分批次获利出手，并留一部分下半年卖。
所以现货价格预计会稳中偏弱。由于看好下半年需求，现货不会像去年那么跌，预计跌
幅有限，对期货的影响也是向下带动。从技术面看，9 月合约日线踩 60 日均线，短期测
试支撑，期货价格短期技术性反弹，预计随后会继续探 2000 位置，空单持有为主。 
淀粉 跌 + 
淀粉：25 日，淀粉主力 09 合约随玉米反弹，国内淀粉现货报价下跌。贸易商获利出货，
原料玉米到厂量有所增加，成本端玉米走弱。气温转暖后，淀粉出库量增加，库存加速
去化。但成本端弱势将继续带动淀粉走弱，淀粉主力 9 月合约预计将继续下跌，可考虑
继续空单持有。 
纸浆 跌 + 
纸浆：纸浆期货低位窄幅整理，现货针叶浆银星报价 4400 元/吨，成交情况一般，纸厂
维持按需采购节奏。下游成品纸需求改善仍不明显，4 月以来文化纸及白卡纸价格持续下
跌，纸厂盈利也受到影响，生活用纸需求疫情期间表现较好，但对后期需求形成透支，
高利润下纸厂为增加出货也开始降价，低利润及出库放缓导致国内纸厂对木浆补库热情
不高。海外依然受疫情影响，欧美多国开始复工复产，但参考中国过去几个月的情况，
成品纸需求随经济活动同步回升的迹象并不明显，同时国外确诊人数仍在高位，疫情防
控压力较大，伊朗在复工后确诊人数再次回升，后期还是要关注疫情二次爆发的风险。
因此，成品纸需求改善缓慢的情况下，上游纸浆需求也难以快速回升，供给端暂时稳定，
巴西、俄罗斯主要产浆国当前疫情较为严重，后期要关注其对大宗商品发货是否会造成
影响，这也是当前空配纸浆主要风险，而在供给未出现明显下降的情况下，纸浆上涨驱
动偏弱，建议逢高空配。