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白糖 震荡 + 
白糖：国际糖价涨跌互现，原油价格回落对糖价有利空影响，而巴西新冠疫情蔓延可能
会影响食糖生产及运输。郑糖夜盘低开后反弹，主力合约继续在 5000 元附近波动。虽然
下游采购热情有所恢复，但国内糖市进入特别保障措施结束后的时代，在国际食糖供应
预期过剩的背景下，进口糖压力不容轻视。4 月份食糖进口量近 12 万吨，低于近几年同
期水平，市场人士认为可能还有大量食糖等待关税下调后再通关。近期郑糖主力合约或
许继续在 4900~5100 元区间震荡。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：美豆种植进度超预期，叠加美国政府加大对中国的战略打压，市场担忧美豆出口
前景令外盘承压；巴西疫情蔓延加速，当前巴西大豆出口未受影响，但物流问题仍需持
续关注。国内市场来看，油厂压榨大幅提高，后期豆粕库存将随着油厂开机率的上调而
呈现趋势增加过程，7 月份面临胀库威胁，7 月之后随着巴西大豆期末库存的下降，可供
出口量将缩减，届时中国市场对美豆的需求有望增加，需求端来看，生猪存栏缓慢恢复，
禽类需求下降，养殖倾向于增加出栏，水产养殖恢复，整体饲料终端需求疲软，综合来
看，短期供应压力待进一步释放，豆粕基差仍有走弱预期，期货市场维持低位震荡，中
长期价格企稳还需看到天气层面、进口大豆港口物流等因素带来支持及国内豆粕库存拐
点出现，而生猪存栏底部回暖，长期饲用豆粕需求复苏，对单边影响权重相对较小，对
豆油和豆粕的关系影响较大。连粕主力 09 合约技术反弹，短期关注 2800 一线压力，支
撑 2700，单边仍以日内参与为主，关注做空油粕比策略。期权方面维持卖出 M2009-C-2700，
同时卖出 M2009-P-28000。 
苹果 震荡 + 
苹果：苹果市场仍然延续前期关注点，近月继续集中于现货情况，远月继续以苹果主产
区的天气情况为主。现货方面，销区水果行情一般，再加上时令水果的上市，苹果整体
出货表现一般，产区由于库存大幅高于往年，本周客商出货积极性有所提高，多地客商
出现降价销售的情况，山东地区本周主流交易价格多数下调幅度 0.1-0.2 元/斤，陕西地
区下滑幅度在 0.2 元/斤左右，当前市场走货较慢进一步施压苹果的高库存局面，近月合
约价格预期延续偏弱走势。天气方面，周末山东部分地区再次出现冰雹灾害，下周天气
相对正常。新果继续处于坐果期，产区天气异常对其生长仍存在干扰，同时 4 月下旬西
部产区冻害对市场影响仍在，远月期价下方仍存在支撑，不过目前对于今年的灾害评估
来看，没有 2018 年的冻灾严重，再加上 2010 合约的交割标准相比 1810 合约的交割标准
有所放宽，苹果 10 合约继续上行空间较为有限，短期对于苹果 10 合约运行区间判断为
8800-9400 元/吨，操作方面，当前时间点价格仍然容易上涨，建议短线思路可以在 8800
参与做多，不过考虑目前价格已经进入高位区间，随着时间的推移，尤其是套袋期对整
体减产预期的确认，苹果期价进一步推涨动力减弱，很有可能高位回落，也可以关注后
期的做空机会，尤其再度拉涨之后的做空时机把握。继续跟踪产区的天气以及产量预估。
 
油脂 震荡 + 
棕榈：上周五棕榈油价格出现较大下行，这主要受到了原油大幅回调的影响。中短期内
棕榈油基本面有些微改善，印度恢复对马来毛棕榈油的进口，同时马来在 3 季度将再启
B20 生物柴油方案，印尼也增加预算补贴国内 B30 的混掺计划，但是相应利好难以在短期
内增加棕榈油的消费需求，仍是一个较长期的规划，在目前全球疫情仍未完全消除的情
况下难以有效改善基本面情况。我们预期棕榈油价格在 4 季度有望出现翻转，可以考虑
长线做多 2101 合约，但是目前仍不是较好的入场机会，原油价格的走势仍存在较多的不
确定性和反复，需要在欧美国家完全度过疫情之后才会有更确切的上涨。 
豆菜油：豆菜油方面仍然缺少刺激市场价格波动的信息，目前基本面处于相对平稳的状
况，5 月后巴西大豆的大量到港解决了前期供需紧缩的问题。由于中国疫情相对稳定，国
内餐饮业开始全面复苏，市场上没有不确定的新因素引入，豆菜油价格整体走势相对平
稳，但仍会受到原油价格走势的影响。中期内需要将关注点放在美豆种植天气变化及新
一轮中美贸易谈判之上，美豆本年度产量决定着 10 月后全球豆油价格的走势，而中美贸
易谈判预期不会发生太大的波折，无论结果如何本年度仍会执行第一次贸易协定达成的
结果，在美豆丰产的情况下本年度国内大豆供给将保持充足。下半年的交易重心可以向
油粕比价倾斜，生猪存栏的恢复将使得蛋白需求不断走高，近期仍应以观望为主。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2006 合约震荡收星，伴随大幅减仓，临近交割月资金离场情绪增强。周末期间
部分地区鸡蛋现货止跌小幅反弹，目前鸡蛋产区均价为 2.5 元/斤，淘鸡均价为 3.15 元/
斤，蛋鸡养殖维持亏损状态，但前两年的连续正盈利也将延长蛋鸡养殖行业去产能时间，
高存栏结构持续，截至 4 月末在产蛋鸡存栏在 13.7 亿只，环比涨幅 2.64%，同比涨幅
13.18%，且随着气温升高，南方即将进入“梅雨季”不利于储存，部分养殖户老鸡淘汰
积极性增加，但下游屠宰采购量依旧不大，鸡蛋市场流通放缓，鸡蛋市场去产能进程缓
慢，预计短期蛋价维持低位震荡格局，后期随着疫情好转需求恢复，三季度蛋价有企稳
走强预期，但存栏基数较大也将限制后期蛋价反弹高度，关注淘鸡节奏及消费端恢复对
市场的影响。期货主力 06 合约低位整理，临近交割价格波幅或加大，前期空单建议设
置止盈，09 合约 4200 附近承压，短期关注压力有效性，支撑 3900，短线参与。 
棉花、棉纱 跌 + 
棉花棉纱，2020 年 5 月 18-22 日，棉花主力合约收盘价为 11580 元/吨，涨 0.09%；棉纱
主力收于 19160 ，涨 1.59%，ICE 棉花收盘价 57.33 美分，跌 1.58%。 
随着第一阶段经贸协议的签订，在协议框架之下，国内从 3 月初开始进行关税排除申请，
3 月份美棉进口量出现明显增加。 
根据 USDA 统计数据，截至上周，本年度美棉累计签约出口 379 万吨，达到年度预期出口
量的 105.56%，累计装运棉花 248.7 万吨，装运率 65.62%。但需要注意的是，在目前的
累计签约量中，还包括来自上一年度 55 万吨左右的巨量结转库存。周度装运均量需要保
持在 3 万吨左右，否则将有大量结转库存进入下一年度。大量购买美棉利空国内棉价，
棉花中期走势依然看跌，2009 合约可在 11500 上方沽空。 
期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为 27%左右，与短期历史波动率基本持平。
波动率回归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购
期权。 
菜粕 震荡 + 
菜粕：菜粕市场影响因素来看，国内蛋白粕供应宽松预期奠定菜粕市场短期的偏空基调，
不过近期宏观面美澳两国对华关系等对市场的干扰增强，短期期价的波动率预期提升。
国内蛋白粕供需方面，全球大豆的供应宽松、油厂大豆压榨利润较好以及国内养殖需求
恢复缓慢的局面下，短期豆粕仍然维持供应宽松预期，旧作南美大豆收获进入尾声，整
体产量略有增加，而全球疫情形势仍然严峻，大豆需求节奏预期放缓，旧作大豆呈现宽
松预期，新作美豆播种进度快于往年，新作初步也是宽松预期，国内大豆来看，进口高
利润的刺激下，油厂积极采购大豆，预期未来大豆到港逐步增加，下游养殖端利润有所
收窄，养殖需求仍然预期稳定，后期油厂大豆以及豆粕库存预期呈现低位回升走势，国
内豆粕短期仍然市宽松预期；菜粕方面，虽然进口油菜籽量仍然偏低，但是国产菜籽陆
续上市，对油菜籽市场偏紧局面有所缓解，水产旺季对于市场的提振力量有所减弱。综
合来看，国内蛋白粕市场供应宽松预期下，菜粕上方仍然存在压力，不过近期宏观面扰
动增加，菜粕价格很有可能出现反复波动，短期对于 09 合约继续维持 2250-2500 区间的
判断。操作方面，短期建议关注低位做多机会，参考区间 2250-2300。期权方面，短期可
以卖出行权价为 2250 元/吨的看跌期权与卖出执行价为 2500 元/吨的看涨期权的组合策
略。 
玉米 跌 + 
玉米：上周，大商所玉米主力 09 合约继续偏弱走势。国内玉米报价普跌。主要源于临储
玉米拍卖带来的利空影响。2020 年 5 月 20 日午后，国家粮食交易中心公布：首轮临储玉
米拍卖将定于 5 月 28 日启动，拍卖总量 400 万吨，其中 2014 年粮 34 万吨，2015 年粮
366 万吨；按各省分配量：黑龙江 268 万，吉林 72 万，辽宁 10 万，内蒙古 50 万。2020
年临储玉米无论是在年份、地区还是价格上均没有变化。但考虑到 2015 年的粮质到今年
更差，但是底价没变，可以看做是临储底价变相提高了一年粮质的升贴水。今年剩余的
拍卖主力是 2015 年产的粮源。黑龙江地区我们认为粮源主要会流向当地深加工企业。因
此，暂以辽宁地区为例，2019 年拍卖初期 2015 年粮质辽宁最低成交价为 1740 元/吨，假
设今年最低成交价也是 1740 元/吨，到锦州港运费在 40-50 元/吨，价格差不多在 1800
元/吨左右。当前锦州港 2019 年容重 700-720 的新玉米价格在 2015 元/吨。如果不算陈
粮贴水，那么拍卖粮贴水锦州港新粮 215 元/吨。如果算上陈粮贴水，那么价格对于锦州
港新粮价格并未明显的冲击影响。玉米需求近弱远强，短时间贸易商预计会分批次获利
出手，并留一部分下半年卖。所以现货价格预计会稳中偏弱。由于看好下半年需求，现
货不会像去年那么跌，预计跌幅有限，对期货的影响也是向下带动。从技术面看，9 月合
约日线踩 60 日均线，短期测试支撑，随后预计会继续探 2000 位置。空单持有为主。 
淀粉 跌 + 
淀粉：上周，淀粉主力 09 合约随玉米下跌，近期跌至 2350 元/吨上方。国内淀粉现货报
价下跌。贸易商获利出货，原料玉米到厂量有所增加，成本端玉米走弱。气温转暖后，
淀粉出库量增加，库存加速去化。但成本端弱势将继续带动淀粉走弱，淀粉主力 9 月合
约预计将继续下跌，可考虑继续空单持有。 
纸浆 跌 + 
纸浆：上周，纸浆期货低位企稳并小幅反弹，但随着宏观利多影响减弱，盘面再次转弱。
国内政策略不及预期，“两会”靴子落地后，后期市场将开始验证政策落地效果，商品
重回基本面驱动，而纸浆前期随工业品反弹，但自身供需改善并不明显，周内下游成品
纸价格多数下调，纸厂出货一般且盈利空间收窄，对纸浆采购热情也随之下降，国内木
浆港口库存则继续增加。海外疫情依然严重，欧洲情况好转同时新兴国家加速蔓延，欧
美已陆续复工复产，5 月美国 Markit 制造业 PMI 初值好于预期，但仍显著低于荣枯线，
经济恢复速度可能会低于预期，因此成品纸需求也将会缓慢回升。而供给上看，Confor
计划 7 月 6 日对旗下两个浆纸厂减产，涉及针叶浆产量 3.8 万吨，3 月智力、巴西发中国
针、阔业浆量明显回落，但 4 月发货回升，因此从时间推算 5 月全月国内纸浆到港量降
幅可能有限，疫情对纸浆产销还未造成明显影响，在巴西、俄罗斯确诊人数跃升至前三
位后，对相关商品供给的影响还是要关注，这也是后期空配主要风险点。因此，在宏观
影响减弱后，市场更加关注商品自身供需，而纸浆需求短期回升迹象不明，被动累库持
续下，浆价上涨动力也偏弱，建议逢高空配，并密切关注主产国供应变化。