晨会纪要20200525

股指：消息面诸多不确定性 短期指数或将偏弱
          上周指数均收跌，IC跌幅相对较大，近期消息面存在诸多不确定性，短期指数走势或将偏弱。
    1）宏观方面，两会期间政府工作报告没有提出今年GDP增速具体目标，优先稳就业保民生，调稳定经济运行事关全局，提高2020年财政预算赤字率至3.6%以上，新增地方政府专项债券额度3.75万亿元人民币，发行抗疫国债1万亿元人民币；受消息影响上周五港股大幅下挫；周末富时罗素将A股纳入因子从目前的17.5%提升至25%，预计增量资金将超过200亿元；美国商务部宣布将33家中国公司及机构列入“实体清单”；周五隔夜欧美股市涨跌不一。
    2）资金角度，上周北上资金净流入，沪股通与深股通略有分化，深股通流入量相对较大；上周混合型与股票型基金仓位均有小幅变化，新增偏股型新成立基金份额回升；上周融资余额延续回升，但力度有所减弱。整体而言，近期利率整体未出现进一步下行，除北上资金外各类资金流入力度相对较小，同时近期北上资金对深市流入力度持续强于沪市。
    3）技术上，上周五受多方面因素影响市场出现大幅回落，上证50跌破前期反弹趋势，创业板指表现相对较强，成交量市场无法放大、存量资金博弈是本轮反弹无法持续的关键，指数在上周连续大幅杀跌后或将出现技术性反弹，但低成交、热点持续性差且消息面存在不确定性、资金风偏回落前提下市场短期仍将面临压力。
国内方面，下周将公布PMI与工业增加值数据。
     市场在五一节后虽维持反弹走势，但整体成交量始终维持在相对较低的水平，存量资金博弈前提下板块轮动速度较快，这决定了指数反弹持续性相对较差，资金主要关注医药、消费与科技行业，而上周这些行业均出现大幅下挫。近期市场利率整体走稳，未出现进一步回落，而近期消息面也存在诸多不确定性，短期资金风偏或将回落，短期指数走势或将偏弱。

国债：关注PMI和工业企业利润数据、市场风险偏好的波动、国债的配置需求和资金面波动，国债期货可能偏强震荡为主
1、本周国债期货先抑后扬，各品种涨跌不一，其中十年期国债期货主力合约上涨0.58%收于101.725元。本周国债期货主要围绕两会的召开、政策预期差、市场风险偏好的变动和资金面的波动而波动。其中周一市场延续之前的弱势走势叠加央行按兵不动资金面边际收紧，国债期货较大幅走低，周二至周四因临近两会市场情绪偏谨慎，国债期货区间略偏弱震荡，周五两会对政策进行定调，整体看理性务实，其中未设定2020年增长目标；财政政策基本符合预期，但特别国债规模仅在市场预期的下沿；货币政策的基调比市场预期相对偏宽松，再提“降准降息”，要求“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”“创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”；国债期货高开高走大幅收涨，隐含的期限利差继续较大幅度收窄。
2、目前国债期货市场上多空因素相互交织，利多包括国内外经济基本面整体偏弱（但最差的时候可能已经过去）、国内外货币政策继续维持宽松、市场风险偏好维持低位（边际提高的概率在上升）、国内国债配置需求仍在且对特别国债供给规模担忧减缓和资金面偏宽松等；利空因素包括利率绝对水平处于历史偏低位置、短期获利盘或有止盈冲动、利率债供给规模增加和经济边际改善预期等。下周重点关注PMI和工业企业利润数据、市场风险偏好的波动、国债的配置需求和资金面波动，国债期货可能偏强震荡为主。
3、操作上，单边方向性策略上，短期投资者暂时观望为主，长期投资者轻仓试多为主。  

贵金属：冲高回落 技术仍显强势
1、本周公布的美联储4月会议纪要称对新冠状病毒引起经济中长期的不确定性保持担忧，这就意味着美联储对当前无限量的QE政策将保持常态化，由此市场也会对黄金配置作用理论上应得到强化。不过，从以往走势看，当市场对黄金产生较大争议的时候往往会出现回调整理走势，从近一周的表现看黄金向上试探的努力失败，这意味着黄金深度回调的概率越来越大，只是目前技术上仍然强势，如果下周黄金继续回调可基本确立中期回调之势，可逢反弹试空。
2、美联储QE购买量再次呈现下降之势，上周报告指出美联储购买边际的增减对于黄金比较重要，即购买量是逐渐增大还是逐渐减少，如果美联储购买量继续下降意味着从美联储来看金融市场仍逐渐偏向于稳定，对于黄金来说避险功能将得到弱化。但反过来，经济向左、股市向右的情况下，美联储也时刻准备着，更倾向于被动而不是主动“撒钱”。
3、脆弱的经济与美股的高走引起市场的不安，从相关性上可以看出黄金近1个月的走势与风险资产均呈现较弱的相关性，由此黄金在对抗不确定性风险方面可能继续得到资金青睐，但这并不意味着黄金一定是走高的。
4、从黄金与白银相关性可以看出，近1月黄金与白银正相关性有所强化，这与黄金突破区间后白银存在较强的补涨意愿有关。但白银的商品属性日趋强化，“高位”补涨下也意味着投机性加强，反过来如果黄金不再往上，白银的下跌同样“突出” 因此对待4000以上的白银追高需谨慎。

镍：遭遇滑铁卢 
1、本周四夜盘最后一分钟，沪镍以极端的方式收盘，多个合约被打至跌停板，1分钟内的成交量高达3000多手，成为该交易日有色最靓眼的品种。对于原因，投资者也是多方猜测，有乌龙指、有程序化，有做市商原因等等，建议等待上期所官宣。不过，该事件的起因总归是有资金想做空且资金量比较大，事发在两会时刻就显得比较有意思，这说明要么是提前布局两会政策性期待的落空，要么是看到了某种基本面因素。
2、从两会结果看，政府不设GDP目标，摒弃保量不保质的强刺激，这意味着经济后期或“徐徐图之”，呈现慢热型。这也与此前市场出现的过热情绪形成鲜明对比。因此从这方面来看，资金“先知先觉”下提前布局就可以理解。
3、虽然两会的因素占较大一部分，但基本面的因素兼而有之。主要在于，一是镍价不断拉涨下，作为不锈钢原材料经济性相对于镍铁和废钢不断下降，比例不断下调；二是镍价拉涨支撑着不锈钢调价，但实际不锈钢市场消费弱于市场同期水平，囤货接近尾声下，市场对待提价态度逐渐转淡。只是镍矿端和供给端并不太稳定，资金在供给和需求端均有故事可讲，结合两会期待和欧美复工预期，镍价此前看涨情绪颇高，基本面转弱因素被逐渐忽视。

4、结合6月份银行中期考核，7月份制造业传统小淡季，我们认为此前市场推涨热情或逐渐减弱，电解镍或陷入区间震荡整理的走势。如果此时内外金融市场出现风险事件，不排除镍可能继续走低甚至二次探底。

铝：窄幅震荡
1、本周铝价窄幅震荡。沪铝仍然表现为近高远低的Back结构，大户托市行为对近月起到较强支撑，尽管笔者预期延续性不强，但从近两周节奏来看大户做的非常成功。另外，较大的BACK结构仍然在心理上制约着做空。
2、本周铝锭进口窗口继续打开，市场预期近两月的铝锭到港量不少。虽然存在国内外疫情状况的差异，但进口打开合情不合理，因这也意味着国内铝需求好到需要国外进口弥补的程度，实际上国内库存量依然处在偏高的位置，而且比价走高伤害的也是本已脆弱的出口订单。不过，铝锭进口盈利本周有所下降，伴随着的是价格的走弱，这是不是意味着只有价格下跌才能修复市场出现的不合理现象？
3、一是绝对价格（万三上方），二是产业利润（电解铝利润重现），三是产业链不合理现象（进口窗口打开），笔者认为产业主动性补库和囤库已没有太多意义。我们从铝加工费可以看出，市场过热情绪有所下降，企业或更多关注后期订单的情况，企业若接单不理想会考虑把囤货重新抛向市场。
4、从两会结果看，政府不设GDP目标，摒弃保量不保质的强刺激，这意味着经济后期或“徐徐图之”，呈现慢热型。这也与此前市场出现的过热情绪形成对比，因此两会后市场或出现纠偏行情，行情或表现震荡偏弱来验证近两月经济修复的“成色”。
 
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