金属建材 贵金属 震荡 +

英国脱欧问题谈成的概率还是很大，同样的一旦预期反转则带来金价的快速反弹，因而

还是注意月底前的消息做右侧。当前的思路还是偏空的，仅推荐在出现超跌的时候进行

支撑位的小幅做多，目前趋势并没有发生明显改变。注意由于周末美联储副主席讲话，

市场认为十月底可能进行第三次降息，这一点是重要转折，务必注意。

① 金银 1-3 个月的中线逻辑：市场博弈的核心焦点在于，美国经济放缓的速度是否加快，

尤其是美国经济数据相对于其余市场的优势是否将迅速缩小，贸易环境的改善可能对经

济下行的修正会比预期的小得多，这一点上 10 月美国数据偏弱的情况下，11 月在利好出

尽后如果数据比预期的还差的话，将带动下一轮降息趋势的开始，但 10 月底降息的可能

性非常低，最多出现扩表，因而金银在 10 月回调的可能性会很大。

② 金银 1-5 天的短线逻辑：中美将人民币汇率列在谈判桌，人民币汇率的贬值预期直接

转为升值预期，目前看市场的中性区间大概在 6.95 上下，而 7.0 是非常重要的关口，在

这种情况下，借由汇率升值预期带来的内盘价格将下杀 1-2%，但从目前几个交易日的反

馈来看，可能中间还是有一定的反复；同时预计国内的极端情绪会把这一系列带动的更

为彻底，在这种情况下关注 334 和 325 元/克两个大支撑位，做好止盈和博反弹的思路。

而一定注意金银比，在金银价格都弱势的情况下，白银大概率只会更弱，金银比 84 以下

才是合理区间，按照这个逻辑，白银应该补跌。

③ 操作建议：金银我们一直推荐要么顺势做，要么寻找市场的错误，从目前的风险反馈

上来看说，应该是市场对脱欧来回反复的厌倦还是对金价的强势有一定支撑，这种情况

下左侧做空的胜率略大。此外尤其注意最近又有消息炒作月末可能降息，这一点是重要

铜 震荡 +

周五夜盘铜价大涨，伦铜回到 5800 上方，沪铜再次站上 47000。国务院副总理表示中国

有信心有能力完成确保实现宏观经济既定目标。市场从周五公布的三季度 GDP 增速放缓

至 6%的情绪中脱离，铜价走强。除此之外，固废中心公布了四季度第一批固废进口批文，

涉及废铜批文总量为 57365 实物吨，仅占 3 季度第一批批文的 24%，符合此前用废企业

对四季度进口批文大幅减少的预期。四季度废铜审批额度大幅收紧，将对铜价形成支撑。

但是，四季度需求季节性走强无法改变全年疲软的态势，目前供需及基本面均无大的矛

盾点，预计铜价仍难有趋势性行情，震荡格局难破，操作上建议观望或波段操作。

锌 震荡 +

上周五 gdp 数据偏空，实际上目前国内的情绪释放比预期的要差，市场对贸易环境的改

善还是抱有一定的存疑态度，实际上还是情绪的问题，这种情况下沪锌单边突破的难度

还是很大，伦锌在 2430 美元/吨的半年线上被阻击，目前还在徘徊阶段，我们认为当下

时点对于英国脱欧问题最终结果也制约了多头资金的情绪，如果出现乐观状况伦锌或将

冲击 2550 美元/吨，短线时间点 2430 美元/吨上下将成为阶段性的反复区域，对应国内

大概 19000 元/吨，不过人民币汇率问题还是比较大，国内的图形上对应的两个压力位则

是 19300 和 19700 元/吨。在最近波动率放缓的情况下，观望为主，重点关注伦锌对半年

线压力的测试，目前认为在空头缺乏高度差的情况下，对锌价仍保持一定的乐观。

铅 震荡 +

伦铅还在前期高点 2170 美元/盎司上下徘徊，下一个位置大概在 2260 美元/盎司，目前

基本面的消费还是没有太多的起色，主要还是低库存带来的情绪的释放，技术图形上也

没有看出是做 W 底还是做岛型顶，依然没有方向，所以这个位置其实是最不适合进场的

时候，目前还未清楚是否开启主跌浪，沪铅上方的 17300-17500 元/吨压力位的压力也很

强，因而后面的主思路还是测试这些关键压力位，一旦上冲乏力则更多应考虑进行追空。

目前看还是洗牌结构。目前市场的波动率很小，推荐继续等待方向的来临。

锡 跌 +

多头获利了结使得沪锡夜盘技术性回调，跌 2240 元/1.59%至 138560 元。盘面看，沪

锡继昨日涨破 120 日均线 139800 元后，夜盘整体处于 120 日均线下方，仍有下降的趋势，

支撑位为 60 日均线 135600 元，若跌破则将会继续下跌，若无法突破，则会震荡调整。

近期，中美贸易谈判取得阶段性进展增加锡需求持续提振沪锡，云锡检修减产计划降低

供给再度助涨沪锡，多重利好因素影响下，沪锡本周持续上涨，周涨幅达到 3.04%。周五，

国际锡业协会(ITA)表示，中国今年前 9 个月精炼锡产量较上年同期减少 9.5%至 116,450

吨，且 11 月前料继续减少；继头号精炼锡生产商--云南锡业关闭部分产能后，中国 10

月和 11 月精炼锡产量料进一步下滑，国内供应再次收紧。该消息将会继续提振沪锡，但

是持续性的上涨迎来技术性回调的可能性较大，我们认为本周沪锡将会迎来震荡调整期，

建议观望以待走势的明确。我们认为联合减产计划导致的国内锡矿供不应求预期落地的

可能性较大；中美针对电子产品链和华为的谈判亦会取得局部进展，从全球供需情况来

看，根据世界金属统计局 WBMS 统计，2019 年 1-8 月全球锡市供应缺口为 5600 吨，因此

中长期沪锡偏强震荡的可能性比较大。

镍、不锈钢 震荡 +

LME 镍价继续偏弱，16000 美元关口仍将面临考验。LME 镍库存继续下滑，但市场认为这

是仓单游戏并不买账，而宏观面因降息预期及国内地产基建数据较好，有色反弹可能。

镍价对不锈钢走势具有引导，但不锈钢现货变动谨慎，滞涨抗跌。无锡交通事故对于现

货出货有短期影响提高物流成本，但现货需求依然一般，使期货与现货倒挂进一步加深，

适宜抛现货买期货。单边来看，镍价偏弱延续，外盘关注 60 日均线收复意愿，不利则下

档较强支撑在 16000 美元。而内盘关注 128000 一线支撑。ss2002 走势跟随镍价波动，

15000 元关口失守后走弱，不过期现倒挂加深不锈钢走势料相对抗跌，关注风险偏好改善

后是否出现回升。LME 暂继续降库存。毕竟 LME 存货中陈旧的镍豆一旦出库，再度能注册

交割的可能性其实未必高。LME 关注 60 日线收复意愿，目前在 16000 美元附近关注支撑。

铝 震荡 +

上周沪铝盘面在经历了周初的惯性回落后开始艰难而缓慢的持续性小幅反弹的节奏。从

现货方面看，价格走势虽然略滞后于盘面，但是教盘面却更为坚决有力，周中后期价格

涨幅较大，并且贴水持续升高，这也说明了节后市场供应较为不畅。从十二地铝锭社会

库存情况来看，库存呈现明显下降趋势。但是目前的库存降幅还不能说明下游需求转好，

而更多的是因为上游供应受假日及环保因素影响而有所减少所致。因此，在确认四季度

下游消费真正好转前，沪铝的反弹高度并不会形成太大的趋势性行情，短期多单还可以

谨慎续持，关注上方 13950 一线压力，随时准备止盈离场。

螺纹 震荡 +

上周螺纹无视中美谈判带来的宏观利好，相继跌破 3400 和 3300 元。可以看到悲观预

期完全控制市场，这里面包含了很大的情绪恐慌作用。周度数据显示需求仍维持高位，

证伪了旺季需求提前下滑的预期，但仍难以证伪淡季需求下滑的预期，而产量的快速回

升则加剧了看空预期。因此从上周市场表现看，在趋势看空的情况下去博弈反弹，或尝

试反弹做空并不理性。回到当下，9 月的房地产数据相对较好，显示出较强的韧性，特别

购置土地面积单月增速转正，对后期新开工形成利好，结合目前的需求情况，10 月去库

速度预计仍可维持高位，但旺季需求好是在预期之内，若想扭转预期，可能要看到淡季

需求不出现明显下滑，同时若库存降至去年同期，产量也随利润再次下降，则淡季或出

现情绪修复的行情。只是短期看，在宏观再次进入真空期后，关注点要回到库存和产量

上，产量不增甚至下降仍是价格企稳关键，周五夜盘持仓减少可能是一些资金触及止盈，

若在期货持稳后现货成交也能好转，则可形成正反馈，期现货有望迎来反弹，但市场情

绪的修复也并未一周数据就能实现，因此对于反弹高度相对谨慎，01 关注 3350-3370 元

压力。建议做空螺矿比，1/5 正套逢低介入。现货端关注本轮跌幅较大的杭州螺纹情况。

热卷 震荡 +

上周黑色系整体下行，热卷空头大幅增仓，盘面价格下破 3300 整数关口，京津冀地区秋

冬季环保限产方案正式公布，总体改善目标较征求意稿有所放松，同时生态环境部强调

坚决反对“一刀切”行为，供给端弹性增大，下游汽车行业依旧未见好转迹象，市场预

期悲观，价格连续下行，上周的库存数据显示，热卷总库存 332.06 万吨，环比上周下降

16.03 万吨，全国社会库存为 237.72 万吨，较上一周下降 16.13 万吨，热卷周产量 317.2

万吨，环比下降 6.52 万吨，周度表观消费量 333.23 万吨，热卷产量下降明显，市场到

货量减少，江苏、浙江等地严查超载，热卷运输受到一定影响，港口库存增加，贸易商

对于后市悲观，多采取降价去库政策，社会库存下降明显。后期来看，宏观方面，中美

达成阶段性贸易协议，外需风险有所释放，房地产土地购置和开工等数据强于预期，受

短期环保限产政策影响，热卷周产量下降明显，在降价去库存的政策下热卷库存下降至

去年同期水平，但在悲观的市场情绪影响下，反弹需要宏观或产业层面持续的利好刺激，

在供给端的影响下反弹空间有限，上方 3380 元/吨处存在压力，中期仍维持热卷偏弱运

行的观点。

焦煤焦炭 震荡 +

周五夜盘，双焦小幅震荡整理。焦炭方面：由于钢厂利润压缩，钢厂打压焦炭价格意向

强烈，继上周山西地区部分钢厂首轮提降焦炭 50 元/吨之后，提降范围逐步扩大，且下

游钢厂有控制到货的迹象，短期焦炭现货价格相对偏弱，叠加库存高位的情况下，整体

思路仍以逢高做空为主。焦煤方面：在焦炭提降落地之后，焦企利润大幅压缩，焦企采

购积极性将减弱，此时煤矿销售压力增大，同时焦煤同焦炭类似，整体库存处于高位，

策略上仍以逢高做空为主。

锰硅 震荡 +

锰硅盘面上周出现止跌趋势，在高基差的驱动下多头参与热情有明显提升。但现货端价

格仍无明显转好，各地零售报价混乱，差异较大，北方部分地区低价货源逐渐出现，整

体仍以 6500-6750 元/吨现金出厂。上周硅锰指数均值（承兑出厂）：全国 6874，降 138；

北方 6852，降 120；南方 6911，降 142。当前南方部分小厂受成本压力已开始出现检修

停产现象或已有减停产计划，上周全国开工率（产能利用率）开始出现下降，环比降 0.67%

至 69.47%，但主流合金厂开工热情仍高涨，故上周总体日均产量暂未受影响，仍环比上

升 148 吨，报 32333 吨；全国硅锰产量 225295 吨，环比增 0.46%，后续供应端有望逐

步迎来拐点但总量短期较难出现明显下滑。原料端锰矿价格延续跌势，目前暂无止跌迹象，

市场对后市普遍悲观，下游接货意愿明显不足，港口高库存仍维持高位，锰硅成本端短

期仍将走弱。需求端，钢厂上周普遍受限于环保限产，整体开工率有所下滑，但日均铁

水产量已逐步回升至节前，故对原料端的消耗有所增加，上周五大钢种硅锰周需求 155269

吨，环比增加 1.94%。总体看，主流大厂出于消耗当前高价锰矿库存的目的，短期产量仍

将维持高位，下游钢厂对锰硅的消耗量虽有所增加，但暂无大规模集中补库意愿，短期

需求端增量将有限，整体供需近期较难出现大幅走强。但短期盘面多头较为活跃，投机

资金逐步增多，01 合约价格短期仍有望小幅上行。

硅铁 震荡 +

硅铁上周主要延续前期的成本支撑逻辑，盘面连续收下影线，5800 下方支撑力度明显。

需求端暂无亮点，整体仍显疲弱，其中出口和铸造企业需求减量较多。出口市场 75 铁 FOB

报价在 1080 美金/吨附近，当前国外市场低价硅铁货源较为充裕，国内硅铁由于整体无

价格优势，近期出口愈发艰难，短期较难有明显增量。金属镁对 75 硅铁需求暂稳，但近

期镁价已跌去 600 元/吨左右，现陕西镁锭报价在 14100-14300 元/吨左右，镁锭下游需

求的转差使得后续对硅铁的需求存在转弱预期。钢厂上周普遍受限于环保限产，整体开

工率有所下滑，但日均铁水产量已逐步回升至节前，对原料端的消耗有所增加，但对合

金仍维持前期的低库存策略。供应端整体仍较充足，厂家暂无主动减产意愿，库存开始

出现累积。总体看，硅铁整体供强需弱的局面仍在持续，但当前受下方成本支撑，厂家

挺价意愿较强，预计短期仍将维持涨跌两难的盘整走势。

铁矿石 震荡 +

上周铁矿期现均出现明显下调，周中环保限产的再度来袭使得炉料端的短期需求再度出

现明显萎缩，钢厂采购意愿不强，港口库存继续进一步累积而钢厂厂内库存反而出现下

降，现货成交价格持续回落。盘面价格的反应更为剧烈，一度跌破 600 点整数关口，临

近周末盘面连续收长下影线，空方力量渐有衰竭之势，走势重回基本面驱动。上周钢厂

高炉开工率有所下滑，但日均铁水产量已回升至节前水平，高品矿溢价有所增强，成材

方面，钢材 5 大品种产量增幅有明显收窄，环比仅增加 11.91 万吨，其中螺纹周产量

354.18万吨，小幅增加 11.48 万吨，基本由铁水增长贡献，市场之前一直顾虑的电炉集

中复产暂未出现。成材消费延续旺盛，上周去库明显，5 大品种钢材社会库存环比大幅

下降 79.42万吨，当前各品种库存均已降至往年同期正常区间附近，前期的高库存压力

进一步得到缓解，成材价格短期仍有支撑，后续钢厂对铁矿补库仍有预期。供应方面，

BHP 对黑德兰港口的检修于上周结束，但对其他港口的检修仍将继续，上周澳矿巴西矿

发运总量有小幅下降，短期到港量压力不大。总体看，本轮限产对原料端价格的短期打

压已趋近尾声，在下游成材消费出现明显转弱之前铁矿整体供需仍尚可，盘面上多头已

有反攻之势，可适当参与短期价格修复行情。

玻璃 震荡 +

上周，玻璃 2001 合约高位拉涨，玻璃现货价格继续上涨。后两个交易日有消息称 10 月

底华北地区又有 4 条线要停产，还需要继续关注。目前沙河长城以及正大玻璃各停产了 1

条生产线，按照环保要求，后期还有 4 条生产线可能停产。华北地区现货价格最近涨的

比较多，华中地区生产企业召开区域市场协调会议，有涨价计划，但武汉军运会对部分

厂家的出库有一定的限制。从区域看，华北地区现货价格上涨幅度比较大，当前正值传

统现货旺季，加工企业订单尚可；华东和西南等地区市场成交价格也有较好的表现。最

近玻璃期现修复，导致期货价格拉涨。考虑到玻璃后期进入淡季需求会减少，目前玻璃

库存是有减少，但同比还是增加的。目前现货价格处于近几年的高点，毛利较高，房地

产和汽车对玻璃的需求整体还是向下趋势。目前来看，后期可能会出现期货和现货两头

修复的可能。近期短期观望为主。

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