50ETF期权——两个认购合约包打天下
发布时间:2019-8-20 22:59阅读:524
50ETF期权——两个认购合约包打天下
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期权的标的波动的方向是涨跌横,期权波动率的方向也是涨跌横,期权的合约那么多,有没有一些比较简单的办法,不用构建复杂的多腿呢?仔细想下,貌似使用一个虚值、一个实值的认购期权能表达大部分的观点。
一、通常使用的合约鉴于轻度实值期权的杠杆性适中,和标的几乎同涨同跌,既可以看做是标的的替代,又比备兑开仓节省成本,现在9月份深度实值的期权还有几十元到100多元的贴水,是个很好的选择。缺点在于深度实值期权的流动性稍有不足。
二、方向、时间、波动率看法在期权交易的三个维度——方向、时间和波动率上,其实用上述两个合约可以进行一些表达,方向看涨则买2700购,看横则卖2900购,看跌则卖2700狗;时间流逝则卖2900购;波动率上升,则组合中有买方2900,波动率横盘,则做好一定的对冲,波动率下降则组合中有卖方2900购就可。从希腊字母来看,买入认购期权的delta为正,gamma为正,vega为正,theta负,卖出认购期权则全部相反。
三、构建不同策略表达对于常见的表达观点的策略,我们试着用上述两个合约的不同组合来表达。1.看涨。1.1 简单看涨。一定仓位买入2700购即可,享受实值期权带来的16倍左右的杠杆收益。损益图如图6。
1.2 温和看涨。买入2700购,卖出2900购,构建牛市价差策略,损益图如图7。1.3 看大涨。买入2900购,看中54倍左右的杠杆,如果有快速上涨,则该合约可能获利巨大,损益图如图8。
2.看跌。2.1 看小跌。卖出2900购,并少量卖出2700购就可。损益图见图9。小幅下跌,持有到期2900会归零,2700会有所下跌,两边都会获利。 2.2 看大跌。卖出2700购。在标的跌到2.7之前都是有较好的收益。按照权利金/净保证金支出来算,合约归零接近50%收益。2.3 看跌有限。卖出2700购,并买入2900购,使用认购来构建熊市价差。标的下跌两个合约的价格都在下跌,若是标的上涨,两个合约都在上涨,会有一定的亏损,但亏损有限,损益图如图10。用认购来构建的熊市价差与使用认沽构建的熊市价差的区别在于:。。。,两者的区别优势就会体现出来了。 图10 用认购来构建的熊市价差损益图3.看震荡。3.1 看小幅震荡。卖出2900购并买入少量的2700购构建比率价差就可。图11 比率价差损益图3.2看宽幅震荡。若是看宽幅来回震荡,还是可以使用牛市价差和比率价差,比如看标的在2.8-3.0之间震荡。可以在标的接近下沿加仓买方减仓卖方,上沿加仓卖方减仓买方,来回高抛低吸,效果比卖出宽跨更好,更省钱。4.波动率相关。4.1 预计波动率上升。这时候不管是看涨还是看跌,应该在虚值认购上做较多的买方,看涨+波动率上升,自然买入虚值认购收益较大;反之亦然。4.2 预计波动率下降。这时候则应该较多的是虚值期权的卖方。照样是使用牛市价差或比率价差来构建。看跌+波动率下降则卖出较多的虚值认购即可。5.卖出跨式的变体。有的投资者喜欢看盘整卖出跨式,用两个认购合约同样可以构建类似策略。看不涨,卖出2至多份2900购,看不跌,买入2700购。
6.买入跨式的变体。看大涨,买入2至多份2900购,看大跌,卖出2700购,这是一个比率价差,一般来说,标的大幅下跌的可能性较小,正常标准差内基本是图15中右边部分,损益图也和买入跨式基本相同。
8.备兑替代。简单的看,就用买入实值认购替代现货,卖出虚值认购替代备兑卖出,总体使用的资金会是现货备兑的1/6,也能起到较好的效果。
综上,简单使用两个认购合约的买与卖,基本能覆盖对标的、波动率、时间的多数看法,可见,大道至简,这种方案具有较好的可行性。
四、策略之间的转换在上述8种观点中进行策略的转换也比较容易。1.看多和看空转换。比如原来的牛市价差温和看多,现在改变观点要改成看空,只需要两步或一步就可以实现。2.波动率观点改变的转换。原来是做空波动率、温和看涨的比率价差,现在改成温和看涨同时看波动率上升,那么减少卖出方的比例,适当增加买方的比例就可。如果要改成强烈的看波动率上升,则把买方和卖方的delta配平或适当保持点方向性敞口,同时是卖出的虚值张数比较多就可。3.看震荡与看方向的转换。比如原来是看震荡,使用较大比率的认购比率价差,现在要转为看方向,看多则减少卖出的虚值认购变成牛市价差,甚至变成单腿买实值购。
五、策略内的微调策略内的微调也很方便,比如原来轻度看多的牛市价差和比率价差,在短期内只要随便改变下买卖方的比例就好。日内操作也比较方便调整,例如若是2019年8月16日持有的图16和图17中的8月2700购和2900购的非标准比例牛市价差。
笔者在当天也确实是这样做的。可见,不管是不同策略看法之间的转换,还是策略的日内、日间微调,都比较方便,且只牵涉到两个合约的买卖、增减。
六、风险管理两个认购期权包打天下的风险点在于:1.波动率与标的背离风险。如果标的涨,波动率明显下降,卖出认购可能涨跌幅度不大,买入的认购可能涨幅也不会大,这时候若有一条卖出认沽的腿,则方便的多。等待标的快速下跌结束,波动率有回落苗头时,再吃认购快速回落的过程也会很美妙。2.保证金风险。如果卖出的认购比较多,在遭到跳空时,可能保证金有缺口,面临补充保证金或者减仓的情况,而且没有足够的资金来做策略转换。3.大敞口风险。若是只留下一腿的买卖,仓位比较大,敞口比较大,会面临做反方向,有较大亏损的风险,这时候要事先减少敞口过夜,并预留一定的资金准备应对。4.不及时切换策略的风险。其实这就是方向和波动率的突然变化,没有来得及,或者不愿意改变原来的策略,保持了方向性敞口或者做多(空)波动率,面临反向则会有风险,那么要在平时做好训练,保持良好的盘感,才可能及时的切换。
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