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营业部:弘业期货股份有限公司南京中华路总部

个人简介:联系方式:15651688757 025-86980021 QQ/微信:1179847867 本人为弘业期货总部(金融产业部)高级客户经理,期货从业资格证号:F3038655(可在中国期货业协会官网查真伪) ,大学本科主修金融学专业,经济学学士,从事金融投资行业多年,对期货入门较早,通过不断专业学习和具体实践,对期货市场有着深刻认识,对商品期货和股指期货等基本面和技术面的分析有着独特的见解,对短线及趋势操作有着成熟的策略方法,k线形态分析深刻,希望通过自身专业知识为您提供专业服务,帮您实现财富增值!期待与您真诚合作!

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说说期权套保向期货套保转换的那些事

2019-8-13 10:17

       随着金融市场的快速发展,金融工具不断丰富。在规避风险的金融衍生品中,目前企业使用较为普遍的对冲工具就是期货和期权。无论使用期货对冲还是期权对冲,都是为了规避价格波动风险。基于不同因素的选择,在条件符合的情况下,期权套保可以向期货套保进行转换,优化企业套保结果。

  期权套保向期货套保转换的出发点

  从最基本的角度分析,企业无论是使用期货还是期权进行套保,目的都是保证企业更好地发展。但企业的生产经营销售需要时间,在这个过程中,外部环境可能发生巨变,原有的套保策略或工具可能不能满足企业选择的目标,但企业又不能放弃对冲风险,这就需要转换风险对冲工具。

  期权套保向期货套保转换有两种情况:主动转换,被动转换。所谓主动转换,一般是期权尚未到期,提前对冲后建立相应的期货合约,以损失部分期权的时间价值,锁定成本或盈利空间。比如,某养殖场以豆粕为原料,豆粕价格走势不明,为防止做错,该企业买入期权进行套保,待豆粕走势趋势明朗后,期权对冲平仓,建立期货合约,这样既可以减少期权权利金的损失,也能精确锁定原料成本。被动转换一般是指期权到期时,卖出期权的一方被行权,从而持有期货头寸。这种套保的初衷大多数不是希望持有期货头寸,而是期望收入权利金,不断滚动操作,从而降本增效。

  和买入期货套保相比,买入期权套保的优点是方向选择错了损失有限,缺点是方向选择对了存在一定的成本。企业套保操作最理想的效果是在操作方向选择错误的时候损失有限,在方向选择正确的时候尽可能降低套保成本或零成本。但是,在实际操作中,企业套保很难达到最佳效果,只能向最佳效果靠拢。因此,在合适的时候,期权套保向期货套保转换是必要的。

  卖出期权套保转换成期货套保

  从交易策略本身的角度出发,卖出期权的策略适合区间振荡行情,即价格缺乏明显的趋势,期权的价值在价格波动中不断消逝,期权的卖方在期权的时间价值不断衰减中获利。从风险的角度出发,卖出期权的风险相对较大,收益相对有限,一旦出现趋势性行情,就可能出现较大的损失。对于企业而言,金融衍生品是对冲现货市场价格风险,如果期权套保出现较大的亏损,则现货市场必然会出现较大的盈利,两个市场的盈亏基本相抵,达到套保的目的。但是,如果价格向不利的方向运行,期权套保只收取一定的权利金,现货市场出现较大的亏损,就达不到套保的目的,这样是最大的风险。因此,卖出期权套保,在价格向不利的方向运行下,需要主动将期权套保转换成期货套保。

  例如,某养殖企业需要采购大量的豆粕,国内大都自给率不足50%,更多靠进口,主要进口国是美国、巴西、阿根廷等。由于中美贸易谈判迟迟未达成协议,豆粕价格呈现振荡态势,暂时缺乏明确的趋势,市场等待中美贸易谈判的最新消息。由于生产需要,该企业8、9两个月需要3000吨的豆粕,当时的期货价格并不理想,其希望在2750元/吨之下锁定,于是在7月下旬卖出3000吨m2001-p-2750合约,收取权利金77元/吨,共收入231000元。但在8月1日,美国总统特朗普突然宣布对从中国进口的3000亿美元的商品加征10%的关税,中美贸易摩擦上升到新高度,那么从美国进口的大豆量必然会下降,后期豆粕价格上涨的可能性较大。于是,8月2日,该企业果断买入m2001合约3000吨,建仓价格2813元/吨,期权对冲价63元/吨。综合计算,期权盈利14元/吨,期货头寸成本2813元/吨,综合锁定成本2799元/吨。如果期权锁定时,换成期货锁定,当时的建仓价格为2820元/吨,我们对比分析结果(见表)。

  第一,如果未来豆粕2001合约价格继续上涨或维持目前的价格水平(当前2900元/吨),期权转换成期货套保效果最好,卖出期权效果最差。

  第二,如果未来豆粕2001合约价格不涨,反而下跌,且跌到2876元/吨之下,则卖出看跌期权套保效果最好,期货套保效果最差。

  从结果不难看出,只要豆粕2001合约价格在2876元/吨之上,期权套保转为期货套保效果最好。如果期货价格上涨乏力,可以再进行一次期货套保转期权套保的操作,进一步优化套保效果。

  买入期权套保转换成期货套保

  买入期权套保的出发点是价格会发生大幅波动,但方向不确定,为规避方向选择错误时,期货套保出现较大的损失,特使用买入期权进行套保。但如果后期价格走势方向明确,就必须把期权对冲平仓,期货择机建仓。如果方向选择正确,先建仓期货头寸,后对冲期权头寸;如果方向选择错误,则先平仓期权头寸,后建立期货头寸。

  买入期权之所以要转换成期货套保,是为了降低期权时间价值的损失,同时建立期货头寸,旨在精确锁定成本或利润。如某大型铜矿主要工艺是提炼铜锌精粉,然后出售,属于前端闭口后端敞口类型,需要锁定销售端的价格。5月份,铜价跳空低开,主力合约一度跌破48000元/吨,然后快速反弹。该企业害怕铜价下跌,同时担心铜价上涨,于是买入执行价为48000元/吨的看跌期权。等到5月22日,铜开始破位下跌时,该企业迅速建立期货空单,之后对冲期权合约,达到降本增效的目的。

  期权组合套保转换成期货套保

  目前,企业套保使用的期权组合策略主要是零成本期权策略组合,其中“领子期权组合”“障碍期权组合”比较具有代表性。所谓“领子期权组合”是买入一份期权的同时卖出一定比例的期权,等同于复制期货,一般卖出期权的数量大于买入期权,风险是一旦价格向不利的方向运行,损失变化的速度高于价格变化的速度。所谓“障碍期权组合”是指卖出一份高(低)执行价的期权、买一份中间价的期权、卖出一定比例的低(高)执行价的期权,一般最后一份卖出期权的比例高于1,这种组合是收益有限、风险无限。

  某铜贸易公司经过研究分析认为,国际铜价不会出现大的趋势性行情,LME铜价的波动区间在5600—6200美元/吨,结合权利金报价,其制定一个障碍式期权组合策略,卖出1份执行价为6200美元/吨的看涨期权,买入1份5700美元/吨的看涨期权,卖出2份5500美元/吨的看跌期权,初始投入为0。该策略最大的风险就是LME铜价跌破5500美元/吨,需要赔付的两倍的市场价与5500美元/吨的差;最大的收益的价格在6200美元/吨之上,净收益为500美元/吨。

  针对价格未来的走势,该公司制定了相应的策略:

  第一,如果价格形成向上突破,期权组合全部对冲平仓,同时买入一份期货合约,获取价格继续上涨带来收益。

  第二,如果价格形成向下突破,期权组合全部对冲平仓,同时买入一份期货合约,降低金融衍生品带来的亏损。

  期权套保转为期货套保,旨在做好企业套保。在使用金融衍生品规避价格波动风险时,使用者要熟知金融衍生品的优缺点,尽可能地扬长避短,方能为企业更好地服务。

(作者单位:特变电工)

(作者单位:特变电工)

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