宏观&大类资产

宏观大类：油的波动率再次启动

原油价格继续大幅回落，驱动波动率再次回升。目前来看通胀数据进一步支撑市场对于未来降息的预期——油价带动市场通胀预期自5月开始持续回落，美国5月实际通胀低预期，而中国5月通胀低于3%，也为货币政策的预期宽松增加了空间——近期风险资产的反馈体现出市场已经定价了央行的宽松。未来关注原油端波动率和人民币端波动率的传导，昨日香港HIBOR利率的大幅回升以及港元汇率的走弱，体现出人民币资产依然面临压力，数据显示在近期A股低位震荡过程中，北上资金持续买入但场内两融并未显著走高，市场对美联储降息预期驱动中美利差年初以来持续走阔至100BP以上，但4月以来中债期限利差的扁平化似乎暗示风险并未远离。关注波动率的重启可能，在市场似乎已定价宽松的情况下资产价格调整的风险在增加。

策略：高配新兴权益、新兴货币；发达权益、黄金、商品、利率中性；低配美元、人民币权益

风险点：短期人民币汇率波动加剧

 

中国宏观：通胀上行压力将减小，金融数据表现平淡

昨日国家统计局公布了5月通胀数据、央行公布了5月金融数据。5月CPI同比增速如预期继续上涨，PPI同比增速如预期出现下滑，新增社融和新增人民币贷款较上月双双出现回升，但均弱于预期。展望未来我们认为短期来看CPI通胀进一步上涨的压力较小，PPI短期上行受限，中期需关注基建和环保带来的提振作用，而社融增速仍有望保持稳定。另外昨日国务院常务会议指出要积极推进同更多国家商签高标准自贸协定和区域贸易协定，研究扩大跨境电子商务综合试验区。当前进口偏弱而出口仍不容乐观，国常会的举措有助于一定程度上改善进出口，但能否实质性改善贸易环境仍有待观察。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

 

金融期货

国债期货：短期或仍维持震荡行情

国债期货利多利空胶着局面仍未打破，目前美债利率已经大概率price in美联储降息预期，短期内美国债券利率下行空间或有限，但国内经济仍面临下行压力，5月金融数据信贷结构问题凸显，企业中长期融资动力不足，外围经济疲软叠加国内经济的下行压力短期或给国内利率带来一定的支撑；但是从地方专项债新政来看，地方专项债可以用于重大项目资本金，考虑到9月份要完成地方新增债券发行，预计近期或会进入债券发行高峰期，在供给端施压债券价格，同时6月份的同业存单到期压力以及包商银行带来的银行间流动性压力，并不支持短端利率下行。预计6月份债市大概率维持区间震荡行情。

策略：中性

风险点：全面降准

 

股指期货：金融数据的结构性问题

央行公布5月份金融数据，企业中长期融资拉动作用继续下行，在一定程度反映目前实体资本开支意愿较弱，对国内经济筑底回升信心略显不足。近日公布的专项债新政有助于拉动基建投资，对国内经济增速有所支撑。但目前外部风险仍存，一是特朗普对于中国的关税政策是否会有新的变化，G20之后中美贸易摩擦的进展将会对股市产生较大影响；二是目前对全球经济的悲观预期，全球经济疲软，外围股市走势将会对国内股市产生不利影响。综合来看，短期国内股市依旧尚未走出调整期。

策略：中性

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：需求担忧加剧，油价再度回落

昨日油价再度回落，市场对需求的担忧进一步加剧，继亚太炼厂利润下滑之外，目前欧洲炼厂的利润也快速回落，目前轻质组分如汽油与石脑油裂解价差走弱对炼厂整体利润的拖累较为明显，但目前原油市场呈现供需两弱并非是利空一边倒，如果沙特与俄罗斯的托底油价意愿较强，油价依然存在底部支撑，随着夏季汽车用油高峰的到来，如果炼厂原料出现短缺，那么对成品油的供给也形成约束。此外，昨日公布的EIA数据并没有非常利空，中西部炼厂开工率大幅回升4%，当前的累库存依然来自平衡表调整项（依然高达近60万桶/日），暗示EIA周度产量可能依然低估，虽然钻机数量下降至低位，但目前页岩油完井数量依然偏高，市场呈现美国供给偏松，但其他地区偏紧的局面。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险： 西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期

燃料油：富查伊拉库存小幅回落

根据普氏最新数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在6月10日当周录得1173.5万桶，较前一周去库23.5万桶，降幅2.05%。目前富查伊拉库存相比去年同期仍要高出24%，亚洲整体船燃需求有恢复迹象，但围绕伊朗的地缘政治风险可能会对富查伊拉当地的消费有一定负面影响，不过在中东各国发电需求逐步走高的背景下，我们认为富查伊拉近期不会面临太大的库存压力，未来仍需持续关注伊朗燃料油走，私的情况。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为16美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为230元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为39.75美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低46元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间，而我们认为外盘月差近期仍有进一步走宽的潜力，可考虑继续持有前期的91正套头寸。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅上涨。

沥青：现货继续回落，成本支撑弱，期价重新走弱

观点：据卓创了解，前一日中石化炼厂给出优惠后，昨天中石油华东、华南炼厂也陆续给出优惠政策，优惠幅度普遍在150元/吨。随着炼厂沥青合同价格的下调，东北沥青市场成交进一步下行，目前部分炼厂合同低至3300元/吨，贸易商报价低至3250元/吨附近。东北炼厂库存仍然偏高；中石化炼厂沥青优惠100元/吨，暂无拿货量限制。为刺激排库，昨天中石油高富沥青优惠150元/吨，拿货量大可叠加优惠，市场成交整体回落。终端刚性需求依旧疲软，但政策优惠短期对炼厂出货或有一定提振。近期基差持续走强，但下游需求尚处于淡季转向旺季的过渡期，需求启动较慢，现货易受拖累，基差强势或难维持，目前基差已经重新回落。原油价格继续下行，成本支撑示弱。供应端来看，受需求偏弱影响以及前期原料成本较高，炼厂生产利润持续下行，后期开工率或将维持低位。下游尚处于淡季，需求没有亮点，南方降雨频繁，需求受限。库存依然处于同期高位，不利于价格企稳。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：TA负荷升至极高水平 EG亏损倒逼供应收缩

观点：上一交易日TA09再度显著走低，EG09则维持震荡整理。TA方面，成本端近期剧烈震荡、加工费维持较高水平运行，TA供应负荷极高水平运行，近阶段供应端依然是制约TA价格及加工费回升的关键因素，整体供需而言近期TA库存或低位窄幅波动为主，未来几个月倾向于供需以去库为主、演变节奏则高度关联大厂策略；EG方面，整体EG供需维持去库为主状态，供应端亏损程度的局部显著修复对未来检修量或构成潜在负面影响，综合而言短期EG价格及利润的可修复空间相对受限，未来行情出现中期性反弹仍需延续当前供应端的显著收缩状态。价格走势方面，TA09、07及11中期看多、短期或震荡筑底为主，策略上多单轻仓持有，另外关注01合约之前的正套机会；EG暂持中性观点、短期价格或震荡筑底为主，策略上观望等待机会为主。

单边：TA09、07及11中期看多、短期或震荡筑底为主，策略上多单轻仓持有；EG暂持中性观点、短期价格或震荡筑底为主，策略上观望等待机会为主。

跨期及套保：TA维持正套思路为主（注：排除2001之后合约），其中9-11正套滚动操作为主、7-9正套则可考虑逢高减持。套保：下游关注远期合约买保锁利策略。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。 

PE与PP：原油下行带动聚烯烃走弱，但下方空间不大，依旧低位震荡思路

PE：昨日L震荡下行，市场交投清淡，商家部分随行让利，下游需求跟进缓慢。端午节后石化库存高位累积，近期依旧以去库存为主，目前暂无特殊利好因素支撑。本周新增检修体量不多，目前无论开工和供给的压力均基本保持稳定；外盘方面，PE美金报价走跌，进口利润显著好转，随着后期进口到港，有再打开的趋势。需求端，农膜需求当前已接近底部，进入6月后开始逐步回暖，当前需求端对价格支撑不足，但边际存好转预期。综合来看，今日原油走跌，石化去速放缓，端午节过后，库存会进一步累积，叠加当前新增检修不足、新增产能释放逐步趋稳和前期检修的陆续复产带来的供给压力和淡季下的偏弱需求，聚烯烃整体下行驱动依旧存在，但考虑到当前绝对价格低位，中下游在低价下不排除补库可能，故本周行情依旧表现为低位震荡为主。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，短期低位震荡;套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP : 昨日PP震荡下行，市场交投清淡，商家部分随行让利，下游需求跟进缓慢。端午节后石化库存高位累积，近期依旧以去库存为主，目前暂无特殊利好因素支撑。共聚-拉丝价差走平，粉料、丙烯走平，成本端和替代品的支撑中性。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着二季度的进程，汽车白电产销总体将会环比走弱。综合而言，今日原油走跌，石化去速放缓，不过端午节过后，库存会进一步累积，叠加当前新增检修不足、新增产能释放逐步趋稳和前期检修的陆续复产带来的供给压力和淡季下的偏弱需求，聚烯烃整体下行驱动依旧存在，但考虑到当前绝对价格低位，贸易商手中流通货不多，且中下游在低价下不排除补库可能，故本周行情依旧表现为低位震荡为主。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，短期低位震荡;套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

 

甲醇：西北低价出货好转；关注港口七八月纸货结构问题

港口市场：沙特175装置短停，然而6月中集中到港，6月中港口库存回升压力较大；关注诚志实际投产时间是6月下还是7月。

内地市场：西北出货有所好转，然而后续大唐重启MTP仍存疑；传言鲁西MTO六月中下投，仍不确定。

（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否击穿关注春检外额外检修情况（2）展望6月平衡表累库收窄为走平，进入7-8月开始中等幅度去库，前提条件是大唐6月开始外卖减量+南京诚志MTO顺利7月正常开车+鲁西MTO顺利7月开车，三个条件全满足才能实现可观去库，其中任一条件不满足仍只是小幅去库甚至走平。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种： MA/PP库存比值6-7月缩（3）跨期：趁炒作久泰MTO提负，关注9-1反套更高的入场点位。

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题；美国制裁伊朗问题延伸至影响中国；大唐后续外卖减量量级。

 

PVC：内盘成交大幅降温；外盘美金大涨，关注下方出口支撑

观点（1）社会库存延续第十一周下滑（按卓创算则结束去化），去化速率仍慢于同期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。然而目前关键在于上游的持续让利出货心态（2）中期展望平衡表， 5月下春检峰值过后，6月仍小幅去库，7月正式进入回升，在化工品6月普遍偏平衡表累库的驱动比较中，PVC相对较佳。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中（社会库存去化结束点有所提前，关注本周社会库存重新累积持续性，前2个头寸准备完结）。

风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态。

天然橡胶：产量难以快速跟进，期价维持偏强震荡

观点：昨天公布的5月汽车产销数据继续示弱，数据显示，2019年5月，汽车产销环比小幅下降，同比下降明显，1-5月，汽车产销同比继续下降，降幅比1-4月略有扩大；说明现实需求依然较弱。昨天现货市场价格回落，其中混合胶下跌300元/吨，目前是混合胶升水主力合约，全乳胶价格下跌75元/吨，主力合约期现价差重新缩窄。因产量释放有限，泰国原料价格维持强势，昨天原料价格继续小幅上涨。国内海关严查混合胶政策还在执行，使得国内区外库存继续大幅下行，国内显性库存的持续下行，以及负基差低位，短期对胶价存在较强支撑。排除异常天气，6月供应端将呈现季节性增加态势，但海关严查混合胶还在进行，主产区天气缓解但产量释放还需要时间，由此推断6月产量增幅有限。需求端来看，下游轮胎厂成品库存高且近期继续小幅回升，原料库存低的现状依然没有改变，后期仍将以消化成品库存为主，轮胎厂难有大量原料采买，需求季节性弱势还将维持；下游最大的风险则来自中美贸易战带来的深远影响。但宏观氛围偏暖使得市场对于后期需求预期转好，6月沪胶价格有望保持强势。

策略：谨慎看多

风险：库存重新累积，产区天气缓解供应量大量释放，中美贸易战等带来需求端继续恶化。

有色金属

贵金属：市场似逐渐消化降息预期 美元呈现反弹走势

宏观面概述：昨日午后欧盘时段，贵金属价格一度出现快速拉涨的情况，原油价格则是再度呈现出大幅下挫。在此期间有欧洲央行执行委员Muller的发言，称欧元区国家没有出现通缩风险迹象，这是近期欧元区央行官员所发表的相对乐观的言论，但市场对此反应似乎较为平淡，欧元也并未因此受到太多提振。晚间美盘时段，美国5月核心CPI月率录得0.1%，再度差于预期，不过由于此前的PPI数据已经给予了市场一定的“心理准备”，因此美元指数也并未因此受到太大的影响，反而是呈现出了低位反攻的情况，贵金属价格则是继续维持高位震荡。

基本面概述：昨日（6月12日）上金所黄金成交量为99,274克，较前一交易日上涨61.59%。白银成交量为3,727,902千克，较前一交易日上涨12.15%。上期所黄金库存较上一交易日持平于2,730千克。白银库存则是较前一交易日上涨6,178千克至1,156,229千克。

昨日沪深300指数与贵金属下游相关行业再度呈现出了一定的回落，沪深300指数下跌0.76%，电子元件板块则是下降0.80%。光伏指数则是出现了2.06%的相对大幅的下跌。

策略：谨慎看多，近期市场对于美联储降息预期增强。近期所公布的数据也更加支撑这样的观点，故此贵金属目前操作上以逢低做多为主。并且可以继续顺势做多金银价格比。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数再度走强

 

铜：临近交割仓单增加，现货升水进一步下降

12日，现货市场升贴水较上个交易日再度回落，1906合约临近交割，远期合约升水幅度有限，因此套利买盘动力不足；另外，下游企业采购稀少，而现货市场供应较为充裕，升水再度受到压缩。

上期所仓单12日有所回升，现货市场升水进一步下降，另外，成交较弱，加上1906合约临近交割，仓单因此增加。

12日，现货进口转为小幅盈利，洋山铜升水当日平稳，洋山现货市场当日较为清淡。

12日， LME库存整体下降325吨，主要美洲仓库，近几日LME库存变化有限； COMEX库存再度小幅下降。

矿方面，赞比亚政府不打算扣押该公司资产，但第一量子可能搁置运营并冻结投资。该公司表示，为了避免亏本开采，必要时将暂停生产并裁员，缩减赞比亚在债务增加时迫切需要的税收收入。今年赞比亚政府要求将从可退还的增值税转为不可退还的销售税。第一量子2018年在赞比亚产铜25万吨。

这意味着矿山和赞比亚的博弈再度进入新的阶段，如果矿山选择以停产裁员的方式，则对供应会产生立竿见影的影响。

整体情况来看，废旧进口方面，大概率会有所减少；精炼产量是否受到影响可以从矿端进口得以验证，从5月铜矿进口数据来看，冶炼产能检修结束或伴随产量的增加，短期供应尚未受到加工费的影响，但是从保税区库存下降来看，降幅明显高于中国对铜矿的进口，因此，一定程度来看，国内产能对铜矿加工费忍受程度更高，因此，全球范围内来看，精炼产量或已经受到低加工费的影响。另外，需求继续维持偏弱格局，特别是和汽车领域相关的板带等领域，但铜杆有所好转，虽然有一定的行业集中效应，但从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。综合情况来看，短期铜价格仍受到国内冶炼产能恢复的压制，但展望铜价格处于寻底区域。

策略：中性

风险：需求风险

 

镍不锈钢：304不锈钢价格小幅弹升，但去库存之路任重道远 

电解镍：近期LME镍现货贴水持续扩大，俄镍现货对无锡小幅升水，俄镍进口窗口延续开启且进口利润扩大。近期沪镍库存连续三周回升，国内精炼镍总库存持续小幅增加，镍板现货库存增幅较为明显，不过当前库存总体上仍处于偏低水平。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格小幅回升，镍板对高镍铁维持升水。即期原料计算高镍铁利润依然丰厚，后期高利润状态或难以持续。鑫海镍铁新增产能全部投产，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份出铁，印尼新增镍铁产能则集中于四季度。据SMM了解，印尼青山将有四台炉计划于六月底开始投产，该进度快于之前预期。近日印尼突发大洪水，已经对镍矿港口装船产生影响，虽然短期内暂未影响工厂生产，但若后期洪水继续泛滥，将对运输、基础设施等产生影响，最终可能影响到中国镍矿、镍铁的进口量。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存略有下降，但铬矿价格维持弱势。内蒙古高碳铬铁主产区开工率仍处于高位，同时进口量大幅增加进一步加剧高碳铬铁市场供应压力，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降，因此后期高碳铬铁价格或仍偏悲观。不过当前南方部分高铬工厂成本压力显现，南方地区开工率开始逐渐下滑，或为价格带来一定支撑。

不锈钢：昨日不锈钢价格小幅上涨，主要因原料镍价暂时企稳，而不锈钢下游因对后市悲观多数未锁定原料库存，因此价格上涨后有所采购，不过持货商仍以出货为主，挺价态度并不坚决，整体市场成交一般。当前300系不锈钢厂排产计划来看，六月份产量或微幅下降，虽然部分不锈钢厂公布减产检修计划，但暂时主要以200系为主，对300系影响较小。六月份300系不锈钢供应或微降，但需求可能进入传统淡季，因此后市价格可能仍不乐观。

镍观点：镍价中线偏空，但短期供需仍不宽裕、镍板库存偏低，印尼洪水再次牵动市场情绪，印尼供应担忧引发镍价再次强势反弹。从中线产能来看，虽然预期供应迟缓，但最终不会缺席，中线大格局依然偏空。不过因中线新增产能最大压力在四季度以后，三季度可能会受到印尼德龙不锈钢投产和金九银十传统消费旺季的支撑，所以目前暂不是最悲观的时候。短期来看，不锈钢高库存或最终拖累镍需求，国内精炼镍库存缓步回升、镍铁价格继续下滑则表明供应压力在逐渐显现，但近期宏观数据有所回暖、印尼洪水引发供应担忧，加之当前库存依然偏低，镍价虽然中线看空，但短期走势可能仍会反复。继续观察印尼洪水情况，若影响到镍铁工厂生产，则短期价格或延续弹升。

不锈钢观点：近期304不锈钢利润再次回落，六月份排产或表明供应依然处于高位，300系不锈钢库存压力难以消化，六月份不锈钢需求即将进入传统消费淡季，虽然304不锈钢价格处于偏低水平，但供需矛盾未能解决之前，价格或依然不乐观。预计后期304不锈钢利润将继续下滑，最终影响供应下降。

策略：镍与不锈钢价格中线偏空，短期中性。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；印尼洪水影响镍铁工厂；印尼政府重审镍矿配额；中国新能源汽车政策变动。

 

锌铝：下游渐入淡季，锌铝向下调整

锌：锌供给端增量正在逐渐兑现，6月份下游渐入淡季，根据企业排产计划，镀锌企业开工率将进一步下滑，当前锌锭库存开始累积，随着宏观面利好刺激逐渐消化，锌价预计重启下跌势头，节奏上建议择机滚动抛空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，节奏上建议滚动做空。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：消息面河南焦作因环保原因，将有7条铝杆生产线减产50%，影响国内4%的铝杆供给量，短期对铝杆加工费或有些许提振，但对铝下游需求影响不大。短期铝锭库存延续去化，但由于下游渐入季节性淡季，以及贸易战导致国内出口端亦受限制，铝锭去库速度料将收窄。    中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：买LME抛SHFE。

风险点：宏观风险。

铅：再生铅价格松动 铅价震荡回落

现货市场：昨日期铅价格呈现震荡走弱格局，持货商升贴水报价仍多以随行就市为主。但下游蓄电池企业则仍然以刚需采购为主，并且昨日再生铅价格，贴水有所加大，也分流了部分散单采购需求，故此总体而言昨日原生铅散单市场成交依然十分稀疏。

库存情况：昨日，由于当下临近交割日，上期所铅库存较前一日下降478吨至18,763吨。目前库存水平仍然处于相对高位，不过当下总体而言市场处于供需两淡的格局。但这其中也有生产企业可以控制产量的因素，倘若下游需求果有复苏，那么生产企业则可以适时调整生产策略。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日下调5个基点至6.8930，目前来看下游蓄电池企业的需求复苏情况仍然相对有限，并且持续性显然较差，而倘若蓄企需求无法呈现出持续性的复苏，加之目前LME伦铅市场升贴水由此前贴水转为升水，并且挺价情况十分明显，昨日进口盈利窗口再度处于关闭状态。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价格继续持平，目前由于废电瓶表现出较强的抗跌性原料短缺逐步传导至再生精铅厂，再生精铅炼厂采购成本较高，最终导致中小型再生精铅炼厂开始减停产，大型再生精铅炼厂报价居高不下，结果表现为近期再生原生价差收窄至平水附近。

操作建议：中性，目前铅品种下游需求依旧十分寡淡，不过另一方面，再生铅成本因素此前支持铅价在金属板块中相对抗跌，加之目前正在临近铅酸蓄电池消费传统旺季。故此当下铅品种操作上建议以高抛低吸为主，持有现货的企业可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况 

黑色建材

钢材：淡季预期未消，价格低位震荡

观点：库存方面， 昨日钢谷网公布中西部钢材周库存数据，中西部建材社会库存271.77万吨，较上周增加14.32万吨；厂库140.49万吨，较上周增加10.30万吨；建材产量194.31万吨，较上周增加2万吨。中西部建材库存总量大幅增加，垒库较为明显，建材社库厂库同时大幅上涨，产量较上周上升。宏观经济方面，国际贸易摩擦风起云涌，美联储降息预期升温，国内货币政策空间打开。近期专项债发行新政提振国内基建预期，但效用有待观察。昨日国内公布五月宏观经济数据，5月份乘用车销量同比下降17.4%，汽车销量报191万辆，同比下降16.4%，汽车消费仍不乐观。5月新增人民币贷款为11800亿元，M2同比增8.5%，两者均低于预期，社会融资规模增量为1.4万亿元，稍高于前值的1.36万亿元。宏观经济数据表现不佳，成材垒库开始，预示着库存拐点已至，建议重点关注本周四钢联公布的全国五大钢材库存情况。现阶段正值消费淡旺季转换期，钢材垒库符合预期，需重点关注钢材消费情况，在成本支撑和消费不出现断崖式下跌情况下，跌破前期低点可能性低。成材盘面利润已至低位，建议可择机做扩盘面利润套利。考虑到目前所处的时间以及螺纹基差情况，建议择低位入场长线多单。            策略：（1）中性，成本推升震荡上行（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，长期持有（3）期现：加快现货降库，置换盘面库存（4）跨品种：中长期投资者可着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：基建回暖预期持续发力，铁矿延续上行趋势

据巴西外贸部的统计，前5个月，Vale公司S11D卡拉加斯铁矿出口量为2590万吨，同比增长26.3%，S11D铁矿2019年产量预计将达到7000-8000万吨。受先前基建回暖预期影响，昨日铁矿合约维持上行趋势，收涨2.55%。综合来看，钢材在淡季的成交量表现出一定韧性与基建回暖预期成为刺激矿价上涨的主要动力，而供应缺口将成为矿价的有力支撑，可维持多头思路，已有多单可继续持有。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：可买入套保（4）期权：目前可卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲（5）跨品种:多矿空焦。

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展。

焦煤，焦炭：钢厂提降焦炭，盘面大幅回调

观点：昨日煤焦盘面高开低走，基本面对于价格上涨支撑力度不足，市场心态有所转弱。

焦炭方面，昨日晋城个别钢厂下调准一级焦采购价格100元/吨至1900元/吨，近期钢厂由于库存情况较好，焦炭采购积极性逐渐转弱，以贸易商为主的焦企订单情况转差。港口价格受盘面下跌影响，报价降到前期低位至2050-2060元/吨。目前钢焦博弈态势加剧，由于钢厂利润回落，打压原料积极性增强，产业链利润或将重新分配，焦企议价能力逐步转差。短期来看，受钢材淡旺季转换和钢厂焦炭库存回升影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，近期山西、陕西部分贫瘦煤、瘦焦煤和气煤等煤种出现20-40元/吨左右的下调，吕梁地区部分高价主焦煤价格也出现下调，临汾地区低硫主焦煤近期累计下调80元/吨。受产地煤价和运费下调影响，进口煤已不具备明显价格优势。目前焦企受环保限产影响有限，开工率尚保持高位，但对于部分煤种采购开始收紧。短期来看，焦煤仍以持稳偏强为主，但后期价格需看焦化利润情况和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空。由于成材连续承压，低利润已传导至原料，原料普遍高位承压。目前焦化利润相对高位，具备压缩利润的潜力。焦煤方面：中性，焦化利润高位，对焦煤需求依然不减。套利：做空焦化利润，做多矿焦比价。跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：日耗持续上升，需求小幅释放       

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于593.6，7-9价差8。即将步入用电高峰，沿海电厂库存高位虽处于常态，但后期旺季仍有补库需求。

港口：秦皇岛港日均调入量+2.5至54.5万吨，日均吞吐量+3.5至57.5万吨，锚地船舶数34艘。秦皇岛港存-3至595万吨；曹妃甸港存-0.3至482万吨，京唐港国投港区库存+1至229万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+1.25至67.85万吨，沿海电厂库存+0.31至1727.82万吨，存煤可用天数-0.47至25.47天。

海运费：波罗的海干散货指数1105，中国沿海煤炭运价指数727.37。

观点：昨日动力煤市场平稳运行。产地方面，陕西地区曹家滩矿井晚间突发，情况，集中安排检修；内蒙地区煤管票相对紧张，煤矿拉煤车排队较多；晋北地区受港口报价倒挂影响，贸易商采购积极性较低。港口方面，5500卡晋煤需求较差，蒙煤有所成交，总体需求相对平稳。电厂方面，沿海六大电厂日耗持续上升，需求小幅释放。综合来看，短期动力煤价格相对平稳，下游需求有所释放，煤价小幅上扬。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；旺季电厂补库不及预期

农产品

白糖：内外盘继续震荡上行

期现货跟踪：外盘ICE7月合约收盘价12.62美分/磅，较前一交易日上涨0.08美分，内盘白糖1909合约收盘价5061元，较前一交易日上涨24元。郑交所白砂糖仓单数量为17034张，较前一交易日减少29张，有效预报仓单4张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5280元/吨，较前一交易日持平。市场消息方面，巴西甘蔗行业组织Unica最新双周报显示，巴西中南部5月下半月甘蔗压榨量4401万吨，同比增加34.87%，产糖186.5万吨，同比增加38.51%，乙醇产量21.46亿公升，同比增加22.08%。

逻辑分析：外盘原糖方面，目前整体处于新陈榨季转换之际，2018/19榨季北半球供应基本确定，巴西更多关注制糖率恢复情况，本周原油期价先抑后扬，再加上巴西雷亚尔持续走强，使得市场担心制糖收益不及乙醇，带动原糖期价震荡上涨；2019/20榨季则重点关注北半球印度、泰国和中国甘蔗产区天气；国内郑糖方面，前期郑糖期价下跌主要源于市场担心进口增加国内供应，但5月中国糖协产销数据显示国内白糖销售依然良好，背后主要源于进口和走，

私同比下降。而近期外盘相对强于内盘，加上人民币汇率因素，内外价差收窄，后期进口或不及预期，继而可能导致现货价格跌幅受限，而目前郑糖基差依然较大，这可能在一定程度上支撑国内郑糖期价。在这种情况下，我们认为国内郑糖期价继续下跌空间或有限，建议重点关注外盘原糖期价和国内现货价格走势。

策略：转为中性，建议投资者空单可以考虑平仓离场，暂观望为宜。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：郑棉低位反弹，基本面缺乏大涨依据

2019年6月12日，郑棉1909合约收盘价13415元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14011元/吨。棉纱2001合约收盘价21295元/吨，CY IndexC32S为21900元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18173张，较前一日减少104张。

6月12日抛储交易统计，销售资源共计9753.5092吨，实际成交6452.1016.4566吨，成交率66.15%。平均成交价12675元/吨，较前一交易日上涨下跌109元/吨；折3128价格13951元/吨，较前一交易日下跌57元/吨。其中新疆棉成交均价12871元/吨，加价幅度160元/吨；地产棉成交均价12381元/吨，加价幅度68元/吨。

全国棉区受天气影响，棉苗生长不足。其中新疆棉区极端天气频发，气温突降光照不足；而黄河流域清热少雨，旱情显现，均不利棉花生长。美棉情况，根据USDA作物生长报告，截至6月10日新花播种进度75%，落后去年同期13%，落后五年均值12%；现蕾率11%，低于去年同期3%，和五年均值持平。

棉花信息网5月工业库存报告显示，棉纺织企业棉花工业库存下降至75.16万吨，较上月下降3.52万吨。市场萧条纺企出货不畅，纱线成品库存积压。

未来行情展望：昨日棉花涨幅靠前，不过基本面暂时并不支持棉花大涨。中美两国贸易战继续。国内棉花供给充裕；需求方面，纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心严重受挫。短期内，棉价将受贸易争端与抛储引导，国内外棉价将维持弱势。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：天气担忧下美豆再度上涨

昨日夜盘美豆及豆粕再度大涨。气象预报显示未来美国部分地区将再度出现强降雨，令本已经落后的种植进度进一步延误。如果天气改善农户可能会将玉米改种大豆，但如果降雨持续则大豆面积也将减少。未来需要重点关注美国天气及种植面积变化，将在6月28日公布的面积报告将极为重要。

国内方面，下游入市积极性不高，昨日成交8.12万吨，成交均价2888。由于油厂豆粕库存增加，油厂有低价出货迹象，现货走势或弱势期价。6月1-7日一周，因部分工厂缺豆和检修停机，开机率增幅不及预期，为50.18%，国内大豆库存略有下降。由于价格涨幅过大、且气象预报显示未来美国产区天气转好，价格下跌下游观望情绪加重，6月3-6日一周豆粕日均成交量继续降至14.42万吨。截至6月7日油厂豆粕库存由64.09万吨增至73.61万吨。菜粕供需面并无太多变化。中加关系无进展，未来国内进口菜籽寥寥无几。截至6月7日一周菜籽压榨开机率降至9.42%，油厂菜籽库存由55.3万吨降至51万吨。菜粕成交清淡，上周累计成交仅1500吨，昨日成交6300吨。截至6月7日菜粕库存3.35万吨。

策略：中性。美国天气较之前略有好转，南美升贴水下降，国内油厂豆粕库存累积施压粕价。不过美国天气及大豆最终种植面积仍有不确定性。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；关注未来国内进口大豆量和豆粕成交

油脂：MPOB报告后油脂震荡走弱

昨日美盘豆类大涨，气象预报显示未来美国部分地区将再度出现强降雨。最终播种面积和单产仍存在不确定性，天气炒作有望卷土重来。马盘继续走低，5月供需报告显示马来月末库存144万吨，产量167.1万吨。产量环比小幅增产，超过市场预期，虽然低于季节性增幅，另外市场主要已经交易到了后面的变化，6月后的产出大概率回升，而出口需求下滑， ITS出口数据:显示6月1-10日累计出口378,963吨，上月同期552,640吨，减少173,677吨，降幅31.43%。后期主要关注主产国压力是否持续。上周油厂开机率回升，豆油库存回升至144万吨附近，近期豆油低价成交转好，华东华北大多工厂库存压力不大，部分有挺价意愿。而棕油现阶段库存处在74万吨，库存小幅回升，近期棕油成交相对较好，季节转暖有利于棕油消费，华南地区轻循油与棕榈油价差继续缩小，近期生柴需求有所减弱，近期下游客户买货情绪较高，近月基差或将继续走强。菜油方面昨日部分大企业有买货现象，值得关注，虽近期总体成交不佳，但一旦采购集中发生，在供应偏紧格局下紧张情绪就将蔓延，菜油还是逢低买入为主。

策略：美豆天气炒作再起，单边短期震荡偏强，谨慎乐观。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价继续弱势

期现货跟踪：国内玉米现货价稳中分化，华北产区继续上涨，南北方港口继续弱势，东北产区持稳；淀粉现货价格整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价继续弱势运行，近月相对弱于远月，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，现货价格在底部之上继续上涨，需要中下游需求的配合，特别是补库需求；期价短期或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业开机率大幅下调有望带动供需改善，但淀粉盘面生产利润良好，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议投资者如有买1抛9套利可考虑继续持有，并择机背靠临储拍卖成交后的注册仓单成本入场做多。。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：走货变慢，涨势趋缓

博亚和讯数据显示，全国主产区均价3.73元/斤，较11日上涨0.01元/斤。全国蛋价小幅上涨，多数地区止涨趋稳。近期中小码蛋逐渐增加，叠加高温影响，预计近期蛋价反弹空间有限，仍有回落风险。淘汰鸡价格5.14元/斤，可淘老鸡不多，价格震荡调整为主。期价震荡调整，短期或跟随现货走势。以收盘价计，1月合约下跌21元，5月合约下跌8元，9月合约下跌3元。

逻辑分析：对09合约而言，中秋备货及非洲猪瘟预期炒作，多头思路为主；关注近期现货价格走势，若现货下跌空间有限，则期价有望突破压力。

策略：持回调买入思路为主。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价继续上涨

猪易网数据显示，全国生猪均价为15.69元/公斤。近期东北、华北、华东地区猪价主涨，华南猪价持稳，西南地区猪价走弱。目前西南价格高地已陷落，有消息称川渝疫情有加重趋势。

近期需密切关注产区近期价格走向，若保持持续上涨态势，则基本断定夏季上涨通道开启，后市猪价节节攀升概率加大。一则非洲猪瘟造成的生猪供应缺口叠加冬季仔猪成活率低，今年6月份出现断档期的确定性进一步增强，猪价上涨顺理成章。

纸浆：增仓下跌

重要数据：2019年6月12日，纸浆1909合约收盘价格为4572元/吨，价格较前一日下跌1.34%，成交量为20.52万手，持仓量为20.81万手。当日注册仓单数量为16436吨。

针叶浆方面：2019年6月12日，加拿大凯利普中国主港进口价为650美元/吨（6月面价-中国浆纸），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650美元/吨（6月海面价），智利银星中国主港进口价格为620美元/吨（6月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为4800-4800元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4700-4700元/吨，智利银星当日销售价格区间为4650-4700元/吨。

阔叶浆方面：2019年6月12日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4650-4700元/吨，智利明星当日销售价格区间为4650-4700元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4600-4650元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，库存依然处于较高位置。近期国内三大港口木浆库存虽略有下降，但仍高于往年同期水平。需求方面，目前下游纸制品需求仍未有明显好转，整体维持刚需，且环保检查日趋严格，对纸浆需求将产生不利影响。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：虽然目前浆价已跌至上市后低位，短期有震荡整理需求。对浆价持中性观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：贵金属增仓首位

品种流动性情况：2019年06月12日，冶金焦炭减仓421,060.79万元，环比减少5.67%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓650771.88 万元，环比增长4.12%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；大豆原油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和焦炭分别成交21580846.73万元、14340110.38万元和13981358.47万元（环比：5.62%、-29.76%、-0.01%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年06月12日，贵金属板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交5467.85亿元、2671.07亿元和2207.96亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、谷物和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：期债持仓增加

股指期货流动性情况：2019年6月12日，沪深300期货(IF)成交1080.67 亿元，较上一交易日减少32.95%；持仓金额1302.37 亿元，较上一交易日减少10.75%；成交持仓比为0.83 。中证500期货(IC)成交918.12 亿元，较上一交易日减少19.82%；持仓金额1187.85 亿元，较上一交易日减少5.03%；成交持仓比为0.77 。上证50(IH)成交321.27 亿元，较上一交易日减少30.15%；持仓金额463.02 亿元，较上一交易日减少8.92%；成交持仓比为0.69 。

国债期货流动性情况：2019年6月12日，2年期债(TS)成交9.42 亿元，较上一交易日减少40.89%；持仓金额89.80 亿元，较上一交易日增加2.41%；成交持仓比为0.10 。5年期债(TF)成交75.27 亿元，较上一交易日增加13.59%；持仓金额219.79 亿元，较上一交易日增加11.29%；成交持仓比为0.34 。10年期债(T)成交289.87 亿元，较上一交易日减少10.22%；持仓金额517.37 亿元，较上一交易日增加0.91%；成交持仓比为0.56 。

期权：豆粕延续振荡，隐波动率维持稳定

叠加中美贸易冲突和美豆产区天气状况，豆粕价格大幅上涨，而且带动豆粕波动率同步上升。当前豆粕9月合约隐含波动率为21.67%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至15.99%，当前豆粕市场不确定性较大，不建议持有做空波动率头寸。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，白糖价格回归振荡区间，而白糖60日历史波动率上行至16.65%，而平值看涨期权隐含波动率在17.74%附近，建议持有做多波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为9.66%，平值看涨期权隐含波动率回落至11.45%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。  

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。