对美国总统特朗普来说，美国经济强健、美股上涨，是最重要的吹嘘资本。

一季度，美国GDP年化季环比增长3.2%；4月，失业率降至3.5%。从这两个经济数据的角度出发，美国经济似乎还不错。如果二季度美国仍能实现GDP增长，这将是该国史上最长的一轮经济扩张。

但是，经济真的像特朗普高呼的那样，好到“让世界嫉妒”吗？

我们首先来看美国一季度GDP的增速。这个数据的确大幅高于市场预期，但是，这个高增速背后的支撑，却似乎有些禁不起推敲。

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美国能承受多少外部贸易环境恶化对经济的冲击？从需求层面来看，商品销售疲弱，消费者支出放缓，这并不是什么好兆头。

个人消费、住宅投资和非住宅投资这三个拉动经济的传统动能，对今年一季度美国GDP增长的贡献不到35%，是2009年四季度以来的新低。而且，个人消费支出（PCE）

的增速萎缩尤其明显，年化季环比增长只有1.2%。

增长主要来自哪里呢？政府开支和投资贡献了12.8%（联邦支出持平，州与地方支出大增支撑道路建设等基建）。不少人对债务的扩张心存顾虑，“新债王”Jeff Gundlach就是其中一个。Gundlach在5月14日的网络直播中提到，目前经济的增长仅仅是债务的增长而已。

其实一季度美国经济的增长，除了债务还有两个重要动力。净出口一改以往拖累GDP的常态，上一次美国出口如此强劲，是去年二季度，中美正式开启互征关税的前一个季度（很明显，这不是一个长久的增长点）。

数据来源：美国经济分析局

还有一个动力是库存（贡献了20.3%的增速），企业尤其是制造业企业储备商品，但这意味着未来增长的空间可能受到限制。

再来看就业市场。美国目前确实有着叹为观止的低失业率，但是另一方面，不在失业率统计口径内的劳动年龄群体仍然相对庞大，高于金融危机前的水平。

低失业率下，劳工短缺真实存在，但是这已经开始影响到了企业的运作。以人手短缺最严重的明尼苏达州为例，一项面对500名明尼苏达州制造业企业的调查显示，3月，明州有将近50%的企业管理者反馈称，无法招到合格的工人已经伤及公司增长，而76%的乡村制造业管理者称，劳工短缺“让事情更加难办”。

该项调查覆盖的主要是中小制造企业，客户主要面对北美自贸协定的三个国家，受到中美间贸易关系的影响不大。这些企业对经济前景渐趋谨慎，预期“经济扩张”的企业数目锐减，转而认为美国经济将持平甚至衰退。

可以说，目前美国的经济表现稳定，但没有“好到难以置信”。债务不断扩张，没有明显的通货膨胀，金融市场的风险看起来暂时可控，但是增长的持续性难下定论。劳动力市场虽然不如去年那么紧张（今年平均每月非农新增人口为20.5万，略低于2018年的22.3万），但也紧张到了招不到人的地步，反而影响企业进一步增长。非农