预计新年度苹果产量恢复，价格重心或将回落

       分析逻辑:展望新年度苹果期价走势，预计维持区间震荡运行。从基本面看，供应端，18/19年度苹果减产已成定局，入库量同比下降近四成，根据苹果生长大小年规律，预计19/20年度苹果产量增加。需求端，减产背景下，价格同比提高，预计18/19年苹果需求量下降，19/20 年度苹果消费量或恢复增长。替代品方面，柑橘增产，梨、香蕉减产，替代水果产量此减彼增结合水果自身消费属性预计替代作用不明显。此外关注新合约交割标准放宽及交割品质量问题。综上，我们认为，18/19 年度苹果供需趋紧，考虑当前期价已经处于仓单成本附近，价格或已反映供需变化，进一步上涨空间不大; 19/20 年度苹果供需由紧转松，价格或有所回落。

重要监测点:下游消费、19年天气、资金意愿、政策因素

风险因子:
下行风险:若下游消费不及预期，替代水果下降，利空苹果期价。
上行风险:若明年新果生长期天气异常，提振苹果期价。

一、 18/19年度苹果受冻害影响，减产幅较大

       自2007年以来，我国苹果产量呈连年递增趋势，截至2017年，我国苹果产量已经达到4450万吨，其中鲜食消费量约占产量的80%以上，产量与鲜食消费的增速保持大致相当，深加工消费和出口近年来有所走弱，但由于其在总体消费中占比较少，对苹果的消费结构影响不大。2018 年清明期间我国西部产区发生50年一遇的强冻害天气，新季苹果存大幅减产，在近几年苹果消费机构相对稳定的情况下，此次减产或致新季苹果供需格局趋紧。回顾各机构对今年产量的估计，首先是5月苹果网对甘肃、陕西、山东、辽宁等7个主产区的座果率统计数据看，预估18年全国苹果减产幅度在30%以上，之后6月初新季苹果进入套袋期，中国苹果网对主产区套袋期数据统计，预估2018年新季苹果减产幅度达35.6%，同时卓创资讯对主产区调研数据显示，预计2018年新季苹果减产幅度为26.02%。我们在套袋期和摘袋期对陕西省富县、洛川、白水县和山东省的栖霞、蓬莱、招远等地进行调研，从调研样本看，陕西减产幅度在60%以上，山东地区减产在30%左右。总体看，我们认为年度苹果减产幅度或在30%-40%。
       基于不同减产预期，在考虑我国水果消费结构、深加工消费、进出口量短期难以发生大幅变化的前提下(在未减产的情况下计算中18年鲜食消费量、深加工消费量、进出口量均采用过去5年均值代替)，对18年我国苹果的供需情况进行了测算。若减产幅度达到30%，18/19 年年度我国苹果供需将出现超过1000万吨的缺口，基于此，我们预计18/19年度我国苹果市场将出现现偏紧局面，根据以往年度苹果产量变化率与价格变化率之间的关系，该供需缺口或导致价格的上涨。

 二、新果入库量大幅下降，关注节点库存消化情况
      截至11月15日，新果库外货消费进入尾声，后期双节及之后新年度进入库存货消费周期。入库量方面，根据卓创资讯数据统计，截至2018年11月8日，新季苹果入库基本完毕，全国苹果入库量591万吨，同比2017年入库量958万吨下降38.3%。
      消费方面，我们从2017年苹果库存的特点和整年消费情况对比2018年苹果库存特点和下树以来截止当前时间段的消费情况，并推测18/19年苹果价格走势的几个关键时间点消费预估情况，跟踪苹果走势。从中国苹果网信息看，17年苹果储存特点是果农货入库量偏多，前期惜售挺价后期集中抛货，且近两年冷库规模扩大较快，整体入库量大。今年与17年有所不同，一是今年库存货源多集中在客商手中，果农存货较少，对比往年，果农集中抛货的压力较小。二是库存量同比大幅下降，在同样的库存消化周期，果农冷库等存货上存在惜售挺价的心态。但是后续仍需观察库存下降情况，从过往年份苹果库存和苹果及价格之间的关系看，库存下降速度经历一个较快时间之后，价格会有价格较大幅度的涨幅。若在关键时间节点上，苹果库存仍得不到有效消化，后期不排除集体抛货的可能性。

 三、替代水果产量此消彼长，替代作用或有限
      苹果的替代水果主要有蜜桔、香蕉、梨等。柑橘方面，今年南方产柑橘同比2017年继续增产,2017年全国柑橘产量在3816万吨,根据中国苹果网数据2018年蜜桔产量或超4000万吨。梨则与苹果处于同季节性水果，同样受冻害影响减
产幅度与苹果相当。香蕉则与前两者略有差异，国内香蕉的供应则因为产区不同. 上市时间有差异，对苹果的替代作用有所不同。中国香蕉市场包括三个片区:一是云南、老挝、缅甸片区，主要上市期1-5月;二是海南及粵西片区，主要上市期是6-8月;三是广东、广西、福建片区，主要上市期是8-12月。今年受台风影响，广东广西、福建产区发生减产。
      从替代效应上来看，各类水果对苹果存在不同程度的替代性，与苹果同属于耐储存果的梨对苹果的替代性稍强，柑橘类水果消费量大、价格匹配也具有较强的替代性，而瓜类水果作为强季节性水果，其替代作用较低。从性质上看，各个类别水果之前有着较大的区别，对于苹果来说最主要的替代关系仍然是苹果各品种之间的替代，其次是同苹果销售时间相近、价格相近的梨、香蕉等水果以及冬季水果。热带水果和瓜类有其自身的消费特点，集中在特定季节上市，在消费时间上较短，自身消费特性时间集中，较苹果的替代性较弱。




温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。