扩大人民币浮动区间，增强市场决定性作用

1、扩大人民币浮动区间，增强市场决定性作用

我们曾在《等待制度红利》、《放眼世界，布局改革》以及《守住底线，加速转型》等报告中强调并指出，人民币汇率和利率市场化改革是我国金融改革的重点，通过金融改革能够大幅提高资金配置效率、化解民间金融风险、化解银行风险从而推动实体经济快速发

展。

  近两年来我国金融改革已经取得了很大成绩，如汇率波动弹性增大，贷款上限放开、外商资金对华投资领域有序开放等政策实施。当前，我国金融制度改革处于进一步深化的深水区，在改革过程中要将市场对资源配置、价格的决定作用体现出来。未来在稳步推进汇率和利率市场化为核心的金融改革中，主要涉及以下几个方面的内容。

  首先，需要进一步完善人民币汇率市场化的形成机制，发展外汇市场，丰富外汇产品，有序扩大人民币汇率浮动区间，增强人民币汇率双向浮动弹性，让市场发挥作用，央行基本退出常态式外汇市场干预，建立真正的以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度。其次，加快推进利率市场化改革。着力健全市场利率定价自律机制，提高金融机构自主定价能力；做好贷款基础利率报价工作，为信贷产品定价提供参考；近中期，注重培育形成较为完善的市场利率体系，完善央行利率调控框架和利率传导机制。中期，全面实现利率市场化，健全市场化利率宏观调控机制。再次，完善国债发行，优化国债期限结构；完善债券做市支持机制，提高市场流动性；进一步丰富投资者类型，稳步提高债券市场对内对外开放程度，降低以买入并持有到期为主要目的的银行与保险机构等投资者的比重，增加交易需求。

 第四，加快实现人民币资本项目可兑换，取消合格境内投资者、合格境外机构投资者的资格和额度审批，将相关投资便利扩大到境内外所有合法机构。逐步允许具备条件的境外公司在境内资本市场发行股票，拓宽居民投资渠道。放宽境外机构境内发行人民币债券

资格限制。有序提升个人资本项目交易可兑换程度，进一步提高直接投资者、直接投资者清盘和信贷等的可兑换便利化程度，在有管理的前提下推进衍生金融工具交易可兑换。

  最后，做好外债管理和完善金融监管体系。在鼓励合理创新的同时，限制与实体经济严重脱节的复杂金融衍生品。加快建立存款保险制度，完善金融机构市场化退出机制。

2、央行逆回购 350 亿元施援流动性，年末资金面仍紧张

 人民银行于周二以利率招标方式开展了 350 亿元 7 天期逆回购操作，中标利率持平于4.10%。本周仅今天有 90 亿元逆回购到期，无正回购和央票到期，已实现周度资金净投放260 亿元。相较于之前连续两周的净回笼，此举是央行出手安抚资金市场，补充流动性以缓解资金面紧张，借此平抑拆借成本。

 今日央行逆回购操作后，上周银行间市场资金价格快速上升得到适度缓解。以 7 天质押式回购为例，利率从昨天的 5.4447%下行至 4.9298%，但依旧明显高于上周二 3.5989%的位置。在利率市场化迫近的背景下，银行负债成本升高，资本金补充通道受阻，非标资产的配置是影响当前资金利率不断上升的主要因素之一。随着银行参与非标业务规模的扩大，一方面大型银行货币市场融出资金的意愿下降，另一方面资金流向的路径受阻，中小银行从大型银行获得资金后，主要用于弥补自身期限错配的缺口，其他非银金融机构资金获取能力下降，这进一步加剧了资金利率的波动。

 资金面状况仍是年底最关注焦点，年末资金紧张已提前发生。尽管十月份外汇占款大幅增加 4416 亿，但市场资金面的松紧感知最终还是取决于央行流动性主动干预调整后的剩余资金量。目前央行继续坚持锁长放短的货币，资金利率仍有时点冲高风险，年末资金

面均不乐观。从市场的源头和结构入手，深入并加快融资方式、金融监管和金融市场改革的步伐可能才是解决这一困局的关键。