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本批质地一般，首推东兴证券

【摘要】

本批新股质地分析：建议积极申购东兴证券、其他相对好的有好莱客、木林森、唐德影视、维力医疗。文内对公司特点、公司质地进行了具体分析。本批新股整体质地要逊色于上批，本批新股数量是2014 年6 月以来最多的一批，但是绝大部分公司处于传统行业，大多所处行业的需求增速已经不大，而竞争环境却比较差，参与者众多。本批中，从基本面来说比较好的公司：东兴证券：受益于证券市场政策放松，股市成交活跃，业绩高增长。好莱客：定制衣柜产品需求增长较快，公司具有品牌知名度。唐德影视：明星股东范冰冰、赵薇、张丰毅等，有助于公司排出的影片关注度提升。维力医疗：公司获得欧洲CE 产品认证，美国FDA 注册，产品的全球市场份额比较高，美国经济复苏可能会进一步拉动出口（北美销售占比24%）。

报价：本批发行24 只新股，天孚通信有老股转让，东兴证券未公布募资额，我们采用了以国信证券为蓝本倒推发行价并向下取整，建议投资者参考我们给出的9.17 元的报价。本批平均折价率排名前4 的分别是：好莱客、天孚通信、东兴证券、益丰药房。

中签率：预计本轮新股平均中签率上升。本轮募资总规模146 亿元，比上批多46 亿元，但本批新股质地一般。预判对公募社保中签率比较高的：富煌钢构（基本面较差不建议申购）、东兴证券、天孚通信。

收益率：根据我们预估的本批新股涨幅以及中签率，公募社保（A 类）参与根据上限参与本批新股的打新，那么绝对收益率可达2.65%，年金保险（B 类）可达0.74%，其他（C 类）0.37%；网上投资者根据上限参与，那么绝对收益率在1.17%。

冻结资金量：我们预计本批新股冻结资金总量约1.95 万亿元。本轮冻结资金的高峰将出现在2 月12 日达到1.9 万亿。

申购建议：

从股价绝对涨幅角度，我们推荐投资者选择排名前5 的公司为：好莱

客、唐德影视、东兴证券、益丰药房、木林森。

从股票破板时的年化收益率考虑，我们对不同的投资者建议了不同的

排序，主要考虑了不同投资者的中签率不同会影响收益率：

公募社保：东兴证券、木林森、好莱客、天孚通信。

年金保险：东兴证券、好莱客、天孚通信、继峰股份。

其他投资者：东兴证券、好莱客、天孚通信。

网上打新：东兴证券、好莱客、木林森、益丰药房。

1. 申购策略导论

本报告提供了2015 年第一批以2014 年年报数据为PE 计算新股的初步报价指引、公司质地排序建议、中签率分析与预测、冻结资金量与资金成本预测、预测了参与新股申购的年化收益率，并给出了新股申购排序建议。

2. 新股报价分析

2.1. 报价预测

根据过去8 批新股的发行价格，目前采用募集资金总额/发行股份数是最好的衡量发行价的方法。本批新股有一个公司存在老股转让——天孚通信，但是由于其公布的发行费用仅是新股负担的部分，因此除东兴证券以外，其他新股的发行价的计算只要算准发行费用，发行价就可以确定。我们建议投资者可以参考我们的建议报价。本批新股中价格计算比较特殊的是东兴证券，公司招股书没有披露拟募集资金额。我们采用的计算方法是，由于公司已经披露2014 年年报，所以以2014 年的EPS 为基础，以国信证券的发行市盈率为基准，计算出东兴证券的发行价格，并向下取整，得出9.17 元/股的发行价格，我们认为这个方法与国信证券的定价方式完全一致，符合发行市盈率低于23 倍的惯例，所以我们建议投资者参考我们的计算结果。提请投资者注意的是五洋科技，公司在询价安排公告中专门说明，公司的募集资金额是13,147 万元，而不是招股说明书上项目投资额的28,120万元，建议投资者参考我们给出的报价。

2.2. 发行市盈率分析：折价率越高可能股价空间越确定

根据公司公告，本批24 只新股2014 年的净利润数据都已披露（部分公司披露的是财务报表审阅报告），我们采用2014 年摊薄EPS 衡量发行市盈率，发现本批新股的发行市盈率的区间变大，上一批集中在21-23 倍之间，本批的区域则在13.7-27.6 倍之间。好莱客由于2014 年业绩增速高，所以发行市盈率较低，而富煌钢构连续3 年业绩下滑，发行市盈率为本批最高，且超过了23 倍。

通常我们认为，折价率越高，其对应的上市以后的股价上涨的空间就会更为确定。根据2014 年扣非市盈率与证监会可比行业相比，2014-2015年预测市盈率与可比公司2014 年PE 相比的折价率来分析，平均折价率排名前三的分别2014 年的净利润数据是：好莱客、天孚通信、东兴证券、益丰药房。

本批新股的2014 年发行扣非市盈率没有高与证监会可比行业市盈率，因此本批公司发行不会出现后推3 周发行的情况。

3. 新股质地分析：东兴证券、好莱客排名靠前

根据公司所在行业特点（结合A 股行业涨幅来打分），公司业绩成长性、盈利能力、发行价相比可比行业/可比公司的折价程度、是不是目前的热点行业、发行价的绝对值高低（目前A 股存在发行价越低，涨幅越大的现象）、同行中的竞争力等指标对公司进行排序，总分越高则表示该新股越好。根据此综合指标，本批次新股排名前四是：东兴证券、好莱客、唐德影视、维力医疗。

我们认为本批新股整体质地要逊色于上批，本批新股数量是2014 年6月以来最多的一批，但是绝大部分公司处于传统行业，大多所处行业的需求增速已经不大，而竞争环境却比较差，参与者众多。本批中，从基本面来说，比较好的公司有：

东兴证券：1）受益于股市成交量放大、注册制推进、信用交易业务放大等利好因素，券商的利润快速增长，公司2014 年业绩增速56%，预计未来2 年业绩增速在40%以上。2）公司大股东为四大资产管理公司之一东方资管，有利于未来开展资产证券化业务。3）公司的盈利能力是本批新股中最高的，净利率达到40%。

好莱客：1）定制化衣柜产品目前处于较快增长期（适婚人口基数大、二次装修需求、提升生活品质需求）。2）品牌具有优势：由于采用人造板为主材，所以环保是消费者第一考虑，公司品牌具有信任度。3）公司业绩保持快速增长，预计未来2 年业绩增速分别可到40%、25%。

益丰药房：1）医药分开的政策，可能给药品销售公司带来重大发展机遇。2）公司作为连锁药店，全国排名第五。药品零售行业公司数量多达40 多万家，连锁药店20 多万家。预期行业存在整合的可能性。3）随着规模的进一步提升，对上游药品的议价能力可能提高。4）公司已经着手开展O2O 销售方式。

盈利能力最强的新股公司是：天孚通信、东兴证券、红相电力。

天孚通信的净利率水平高达44%，毛利率达到63%。我们分析其产品具有高精度、高一致性、数据离散性好的特点，技术上具有优势。但是分析其下游光迅科技的毛利率仅为20%，净利率仅为6%，我们认为天孚通信的如此高的盈利水平可能会面临下降的风险。

东兴证券：券商属于轻资产行业，普遍具有高盈利特征。

红相电力：电力检测、监测系统普遍具有高毛利的特征。

唐德影视：电视剧公司盈利能力较强，但是存在不稳定性。

根据本批新股的特点，我们认为后续仍然值得跟踪的标的有：

东兴证券：受益于证券市场政策放松，股市成交活跃。

好莱客：定制衣柜产品需求增长较快，公司具有品牌知名度。

唐德影视：明星股东范冰冰、赵薇、张丰毅等，有助于公司排出的影片关注度提升。

维力医疗：公司获得欧洲CE 产品认证，美国FDA 注册，产品的全球市场份额比较高，美国经济复苏可能会进一步拉动出口（北美销售占比24%）。

东兴证券

（证券行业 证券）

1)受益于股市成交量放大、注册制推进、信用交易业务放大等利好因素，券商的利润快速增长，公司2014 年业绩增速56%，预计未来2 年业绩增速在40%以上。2)公司大股东为四大资产管理公司之一东方资管，有利于未来开展资产证券化业务。3）券商受益于经济结构转型，人民生活水平提高。4) 公司的盈利能力是本批新股中最高的，净利率达到40%。5）可比公司2014 年市盈率46 倍。

好莱客

（定制整体衣柜）

1）定制化衣柜产品目前处于较快增长期（适婚人口基数大、二次装修需求、提升生活品质需求）。2）品牌具有优势：由于采用人造板为主材，所以环保是消费者第一考虑，公司品牌具有信任度。3）公司业绩保持快速增长，预计未来2 年业绩增速分别可到40%、25%。

唐德影视

（股东范冰冰、赵薇 电视剧）

1） 优秀剧本缺乏：我国目前电视剧的题材非常单一，编剧水平不高，与美日韩等存在较大差距，导致我国的电视剧品质差。2）我们认为电视剧是一种创意产品，一个好的产品不代表后续还有更好的产品，作品之间没有相关性，所以对这类公司的盈利预测比较困难。3）我国电视剧市场竞争激烈，公司众多。4）目前热播剧《武媚娘传奇》为唐德影视作品，唐德影视有范冰冰、赵薇、张丰毅等股东，都会引起市场的关注。

维力医疗

（医用导管）

1)公司的主要产品已经跨出国门，在美、欧有着比较高的销量，公司的产品在全球的市场份额都比较高（留置乳胶导尿管15%），我们认为公司的产品突出的性价比优势已经得到了认可。美国经济复苏可能会进一步拉动出口（北美销售占比24%）。2) 市场总体上稳中有升，我们认为国内市场后续也会有增长。3) 技术壁垒比较低，所以价格与品质竞争是最主要的竞争。4) 产品利润会受到原材料价格的波动影响，医用导管主要原材料为天然乳胶。公司净利率3 年来维持在14%左右。5) 出口占比70%，人民币汇率、贸易摩擦等会对公司造成一定影响。

益丰药房

（药品零售）

1）医药分开的政策，可能给药品销售公司带来重大发展机遇。2）公司作为连锁药店，全国排名第五。药品零售行业公司数量多达40 多万家，连锁药店20 多万家。预期行业存在整合的可能性。3）随着规模的进一步提升，对上游药品的议价能力可能提高。4）公司已经着手开展O2O 销售方式。

木林森

（LED 封装）

1） LED 需求保持快速增长，LED 背光领域增速有所放缓，但是LED 通用照明领域需求增速较快。2）公司在国内LED 封装市场中行业排名第一，收入规模是排名第二的2.6 倍。行业整体处于集中化阶段，大量小企业逐步退出。公司处于行业的中端水平，高端为国外企业垄断（日亚化学和丰田合成、美国的Cree 以及欧洲的PhilipsLumileds 和欧司朗）。3）上游芯片呈现寡头垄断格局，价格下降趋缓，产业的核心技术在上游，大量的原材料依赖于进口。4）下游呈现分散化。

力星股份

（精密轴承钢球）

1)公司产品品质获得全球高端轴承公司的认可，中国唯一一家进入GKN、SKF 的内资钢球企业。2) 公司业绩相对稳定：受到中国经济增速放缓影响，短期公司的业绩增长也可能受到一定的影响。但是公司下游汽车行业的增长保持稳定，且公司有约40%为出口，我们认为公司的业绩相对稳定。3) 公司产能利用率一直很高，随着募投项目逐步达产，可能来带业务的增长。4) 公司净利率约11%。

继峰股份

（乘用车座椅零部件）

1）汽车零部件行业会随着汽车周期而波动，预计2015 年汽车销量增速相比2014 年回落，可能会对汽车零部件公司的盈利增速有所影响。但总体上，乘用车行业属于耐用消费品，我国尚处于普及过程中。2）公司主要客户为一汽大众（公司产品占一汽大众采购座椅的60%，一汽大众贡献公司收入的30%），一方面一汽大众销售强劲，车型受欢迎，另一方面近期一汽集团整改较大，对公司业务是否存在影响尚不可知。3）汽车零部件会随着配套车型的销量持续增加，不断降低零部件价格，公司的盈利能力3 年来持续下降。

博世科

（水污染治理（有机、重金属））

1）水污染治理的高速增长期已经过去，但水污染治理又是一个持续的需求。2）前端治理在国内尚不普及，但是公司的主要客户为造纸行业，我们认为造纸的固定资产投资增速将持续下行。3）技术门槛相对较低，竞争激烈，公司数量众多。4）资金实力是最大的需求，行业特点垫资严重，公司应收款余额大。

红相电力

（电表；电力设备状态检测、监测产品）

1）主要产品的市场发展空间有限，更新、检测需求是主要需求。2）客户集中在南方电网、国家电网2 大客户，占比达到80-90%。3）公司产品的价格呈现下行趋势，成本却未必是下行的。产品中细分产品的价格和盈利能力差异很大，可能导致公司的盈利波动大。2014 年上半年净利率从22%下降到9%。可能造成业绩的大幅下滑。

天孚通信

（光无源器件（光收发接口组件等））

1）行业采用订单生产模式，企业需要经过客户在多方面的考核，并经过产品的试样、小批量供货以后才会形成合作关系，因此客户关系相对稳定。2）随着网络的大规模发展，光纤的铺设需求仍然是比较大。IDC 数据应用将成为新增需求。3）行业竞争激烈，生产厂商众多，中国既是最大的供给方也是最大的需求方。4）盈利能力强：公司的净利润率35-44%，毛利率在60%左右。如此高的毛利率对应非芯片类公司，我们认为存在下降的可能性。

弘讯科技

（塑料机械自动化产品）

1)公司的产品是注塑机控制系统，注塑机市场目前已经进入到一个稳定期，注塑机市场的竞争格局也已经稳定，主要注塑机厂商是：海天、力劲、震雄等，大多为公司客户。2) 国内注塑机控制系统公司集中在中端与低端，高端为国外企业把持。公司从台湾开始发展，具有一定技术优势。3) 公司盈利能力强，净利润率高达21%。

环能科技

（污水处理（ 金属））

1）公司主要技术为磁分离水净化技术，多用于冶金、煤矿等水处理，可能会受到钢铁、有色、煤矿需求进入下行周期的负面影响。但污水处理仍然是存在一定的需求的。2）技术门槛相对较低。3）资金实力是最大的需求，行业特点垫资严重，公司应收款余额大。

济民制药

（大输液，注射穿刺器械）

1）居民健康卫生意识的逐步提高、人口老龄化的加剧以及我国医疗卫生体制改革逐步推进等因素影响，我国大输液行业市场容量持续增长。2）行业竞争激烈，大输液公司数量约400 家。非PVC 输液具有替代传统的玻璃瓶与塑料瓶的趋势。3）医疗器械行业在我国属于朝阳行业，国内医疗器械使用量低，有增加的空间。4）我国医药公司总体所处水平将对较低，大多为仿制药或者吸收创新型公司，自主创新公司少。5）公司正在开展与医院合作建立血液透析中心，采取由医院运营、公司独家提供血液透析用耗材的业务。

五洋科技

（散料搬运核心装置）

1）散料搬运设备行业还是属于一个技术壁垒不算高的行业，行业分散化程度高，竞争较为激烈。2）公司收入中50%左右来自煤炭行业，而煤炭行业是一个强周期行业，未来煤炭需求下滑或将影响公司的业绩增长。3）公司的毛利率水平高达45%，净利率水平约17%，盈利能力很强。我们认为下游需求不景气可能会拉低行业盈利水平。

柯利达

（幕墙、装饰）

1）建筑装饰行业的集中度提升：该行业是比较典型的分散型行业，近年来大公司的市场份额不断提升，行业集中度的提升非常显著，决定了行业中大公司的业绩增长尚有保障，业内并购事件会有所增加。2）整体城市化进展的趋缓会对幕墙与装饰行业需求增速造成负面影响。3）建筑装饰行业最大壁垒是资质壁垒与经验壁垒。4）建筑类公司的盈利能力普遍比较低，公司净利润率4-6%。

银龙股份

（预应力混凝土用钢材）

1)公司的下游主要是基建行业，根据我国目前宏观经济的情况预计中央、地方的负债率较高的特点，我们认为未来基建投资的增速将有所下降。因此，公司的需求端将疲软。2) 公司所处行业小公司数量大，行业竞争激烈，市场集中度较低。2013 年公司市场份额3.16%。3) 辽宁本钢集团是公司的大客户，2014 年前三个季度的收入占比达45%。4) 公司的盈利能力较弱，毛利率18%左右，净利润率7%左右。5) 公司钢材成本占比高，约85%，钢材价格猛烈下跌初期，需求端产品价格也快速下降，可能会对库存造成跌价损失。

光华科技

（PCB 化学品）

1）公司产品属于电子化学品，电子行业属于目前业绩增长比较快的行业，公司业绩增长得益于此，但是总体上我们判断业绩增速在10%左右。2）整体行业的技术壁垒低，竞争比较激烈，市场分散，公司在PCB 化学品的市场份额较高，也仅为2.82%。3）公司盈利能力比较弱，净利率这几年略降，目前约8%。

共进股份

（宽带通讯终端（ 光接入DSL无线及移动））

1）公司产品的技术壁垒不高，主要是采用了价格竞争获取市场，因此公司盈利能力很低，净利润率仅3-4%。2）3G、4G 普及后，无线及移动终端需求比较旺盛。但是随着相关基础设施建设的完备，预计投资增速会下降。3）公司主要采用ODM 方式为中兴、上海贝尔、烽火科技、D-Link 和Sagem 等国内外通讯设备提供商提供宽带通讯终端。4）公司逐渐向上游延伸，从自制光模板、电源向自主研发生产光模板的核心部件

BOSA，多方面降低产品成本。

仙坛股份

（肉鸡与鸡肉产品）

1）整体消费情况不理想，鸡的需求与价格基本与猪同步，猪需求、猪价格下降很久，仍然没有显著回升。2）受禽流感影响，多地关闭活禽交易市场，导致需求下降。3）由于行业整体情况不理想，导致行业内大量养鸡群体退出。

杭电股份

（电缆）

1）电缆行业的市场增速将下降，不排除公司未来收入下降的可能性。2）原材料占电线电缆总成本的比重在80%左右，原材料价格的波动对行业毛利率的影响较为明显。铜价格呈现大幅下跌态势，对公司盈利正面影响，关注铜处于不断下跌的情况时，由于原材料提前备货，可能对公司的业绩影响是负面的。3）行业内公司数量巨大，竞争激烈，公司净利率仅为3-4%。4）新能源汽车充电桩、铁路电气化等都可以成为公司股价的催化剂。

鲁亿通

（电气成套设备）

1)电力设备行业中企业的收入规模大多在10 亿元以上，公司收入规模2.5-3 亿元，属于小型企业。对于小型企业来说，电力设备行业中所需要投入的巨额研发成本负担相对较重。2）公司主要客户为工业客户，比较分散，由于公司产品属于固定资产，因此快速拓展业务的难度相对大。3）若输配电分离，配电侧投资加速，电气成套设备的需求将提升。4）公司盈利能力比较稳定，净利润率在12%左右。

三圣特材

（商品混凝土）

1）商品混凝土具有极大的地域性（50km），这种销售半径的限制将成为公司规模拓展的掣肘。2）硫酸产品在公司收入中占比极地，中国经济减速将降低对硫酸的需求，硫磺价格下降将挤压采用其他方式制取硫酸的市场。3）公司利用石膏资源优势，充分利用石膏各个组成元素制成不同的产品，在生产商品混凝土的同时，生产硫酸、减水剂与膨胀剂。形成上下游业务链，降低原材料波动风险，有助于提高企业竞争力与公司利润。4）公司净利润不高，7%左右。

富煌钢构

(钢结构)

1）钢结构行业的需求取决于基础设施建设与商业建筑建设，目前我国建设需求下行。2）行业整合，小企业大量退出。3）公司盈利能力弱，净利润率3-4%。

来源：国泰君安 孙金钜、王永辉、白晓兰、温阳、郭睿哲