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24、缺乏流动性让你无法转而持有更便宜的证券。

25、投资者是否会背负机会成本的一个最重要的决定性因素就是他们的投资组合中是否持有现金。保持适量的现金，或者拥有那些能定期提供大量现金的证券会降低让机会流失的可能性。投资者可以通过优先一些投资来管理投资组合中的现金流（其定义为流入投资组合的现金减去流出现金）。那些能让潜在价值部分或者全部实现的催化剂也会增加投资组合中的现金流。相反，处在破产和清算中的企业的证券能够在购买之后的几年内为投资组合提供相当多的流动资金。

26、投资者必须记住，无需在每项投资中都做得很好，事实上选择性投资无疑能改善投资业绩。虽然有无法进行评估的企业，但许多企业都是可以进行评估的。仅在自己知道的领域内进行投资的投资者会较其他人有更多的优势，虽然这可能有些难度。

27、因为要同人群对着干，逆向投资者在一开始的时候几乎都是错的，且可能在一段时间内蒙受账面上的亏损。然后，跟着人群一起操作的那些人几乎总是在一段时期内是正确的。逆向投资者不仅仅是在最初的时候是错的，同其他人相比，他们可能有着更高的出错率，且错误维持的时间可能更长，因为市场趋势能够让价格脱离价值持续很长一段时间。

28、由于为了做到确定和准确，并避免那些信息难以获得的投资机会，多数投资者都没有获得回报。然而，高不确定性经常伴随着低价。当不确定性消除的时候，价格可能已经涨上来了。在没有获得所有信息的情况下所作出的投资决定常常能给投资者获利，同时承担由不确定性所带来的风险也常常能让投资者获得回报。其他投资者可能因花时间研究最后一些尚未得到答案的细节而错过了低价买入的机会，而且如此低的价格能够为他们提供安全边际，尽管他们所获得的信息并不全面。

29、投资研究是将大量的信息削减至易于管理的信息，从谷壳中分离出投资界中的小麦的过程。不用说，谷壳很多，但小麦却非常少。一些价值投资的诱人支出就在于简单和直白：持续经营，能赚钱，以及业务不断而股价却大幅低于保守估计中的潜在价值。然而，通常情况下，分析越是简单以及打折幅度越大，其他人就越容易看到这些便宜货。因此，高回报企业的证券的价格只在少数时候才会跌至让人产生兴趣的低估水平。投资者通常必须通过更努力的工作和更深入的挖掘才能找出隐藏的价值或者充分了解复杂的情况，并找到那些被低估的机会。

30、此外，因能马上实现潜在价值，这类事件能够大幅度提高投资者的安全边际。我把这类称之为催化剂。能够实现潜在价值的一些催化剂来自于一家企业的管理层和董事会的判断力。例如，卖出或清算决策都是由公司内部制定的。

31、价值投资者总是留意着催化剂。尽管以低于潜在价值的打折价购买资产是价值投资的定义特征，但通过催化剂来部分或者全部地实现价值是投资者获得回报的重要手段。

32、如果价格与潜在价值之间的差距很快会消除，那么因为市场波动或者因企业走下坡路而蒙受损失的概率就会下降。然而，在不存在催化剂的情况下，潜在价值可能会遭腐蚀，而价格与潜在价值之间的缺口会因市场反复无常的行为而扩大。

33、破产的每一个阶段都为投资者提供了不同的机会。最好的便宜货出现在了充满不确定性和高风险的第一阶段。重组计划公开后的第三个阶段可以提供最低但最可预测的回报。

34、当市场为缺乏流动性提供了很好的补偿时，可以选择让投资组合具有更少的流动性。

35、在市场陷入恐慌时，那些在上涨的市场中看起来非常充裕的流动性就可能所剩无几了。一些证券在受市场追捧时有着巨大的交易，但在失去市场宠爱之后，这些证券可能就没有交易了。

36、下跌市场对一些证券的定价就像是这些公司将事事不顺，而认知的改变会让此类证券的价格受益。如果投资者重新将注意力放到这些企业拥有的优势，而非他们的困难上时，价格就会上涨，当基本面得到改善时，投资者不进能从业绩提高中获益，也可以从这些证券的估值上升中获利。

37、约翰涅夫：价值投资就是买入后承受阵痛。查理芒格：逆向思维总是有益的，但你成功的关键，并不是你逆着大众思考，也不在于其他人是否赞同你的观点，而是在于你的推理是否正确，推理所依据的事实是否真实。

38、市场当前的紧张气氛将为那些有耐心的投资者创造机会。多数投资者往往会将近期的趋势，包括有利和不利的趋势推断为长期趋势。

39、历史上价值投资者在大部分时间都是跑输的，他们只会在一年中例如百分之一或百分之二内跑赢，所以08和09年他们跑输并没有特别意外。

40、投资者对极端风险的考虑，要习惯按照多米诺骨牌效应预见连锁反应，要像拼图一样把所有环节串联起来。

41、另一个所有投资者的“通病”，大家都不愿意持有现金，总是恨不得每一刻都是满仓操作。市场热情很高时，大家倾向买入不算很贵的股票，而不愿再去寻找真正的bargain。一旦整个水池的塞子拔掉，大家都无法幸免。

42、造成任何证券产品大幅折价通常有几个原因，持有者被迫卖出，而很少人接盘，也可能遇到持有者不明就里地卖出，另外一种造成股价大幅折价的原因可能是母公司剥离子公司，可能是业务调整需要，也可能是“母嫌子丑”。

43、价值投资的一个中心原则就是随着时间的推移，潜在价值总是趋向于反映在证券价格中，或者股东们最终认识到这一价值。这并不意味着未来股价将与潜在价值完全一致。

44、一名投资者的投资组合管理责任包括保持合适的多样化投资，作出对冲决定，以及管理投资组合中的现金流和投资组合的流动性。

45、如果有必要，投资者必须愿意放弃短期内的回报，以此作为对意想不到的灾难所支付的保险费。

46、企业价值不仅难以精确衡量，而且它会随着时间推移、宏观微观经济波动而改变，投资者无法在某个时刻明确判断企业价值，还得时刻重估自己对企业价值的预测。证券分析的目的仅仅是确定价值是否足够支持购买一种债券或者股票，对内在价值粗略和大致的衡量就可能足以达到这样的目的了。 

47、虽然存在许多用于企业价值评估的方法，但我发现只有三种方法是有用的：一、对连续经营价值的分析，也就是净现值法。二、分析一家将要结束并出售资产的企业的清算价值。三、股市价值法。

48、价值投资法将对潜在价值的保守分析，与只有在价格较潜在价值足够低时才购买的这种必不可少的纪律和耐心结合在一起。便宜货的数量时多时少，任何一种证券的价格与价值之间的缺口可能非常小，也可能极其大。有时价值投资者可能会对大量的潜在投资机会进行深入研究，但却没有找到一个足够吸引人的投资机会。然而，这种坚持是必须的，因为价值经常会隐藏的很好。

49、投资者只能做几件事情才能应对风险：进行足够的多元化投资，如果合适，进行对冲，以及在拥有安全边际的情况下进行投资。

50、有关Beta值的观点认为，任何一种投资的上涨潜力和下跌风险是相等的，它们只跟这一投资相较于整个市场的波动性有关。这一观点也与我们所认识的世界相矛盾。现实情况就是证券价值以往的波动性无法对未来的投资表现给出可信赖的预期，因此过去的波动性是一个糟糕的衡量风险的指标。

51、成长型投资者遇到的另外一个难题是，尽管投资者往往过于简单地认为企业成长只是一个数字而已，而实际上企业的成长包括了许多变化的内容，这些不断变化的内容的可预测性也完全不同。

52、为了进行现值分析，你必须对未来进行预测，然而对未来的预测并不可靠。价值投资者如何通过预测不可预测的事情来进行分析呢？唯一的答案就是保持保守立场。

53、在选择贴现率的时候，投资者如何才能知道何种水平的利率才是正确的呢，我相信不存在正确的利率。